行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 互联网巨头正争夺C端AI入口，字节跳动即将召开Force大会，阿里巴巴成立千问C端事业群，旨在将千问打造为超级APP和无处不在的AI助手 [1][3] - 悦己消费领域重点推荐巨人网络和三七互娱，前者游戏《超自然行动》国内流水春节有望再上台阶，后者罚款落地后小游戏进入利润回收期，预计2025年归母净利润32.1亿人民币 [3] - 分众传媒并购新潮正常推进，预计2026年落地，同时互联网公司本地生活与AI应用投放持续，公司2025年第三季度毛利率已接近2017年水平 [3] - 垂类AI应用在广告、视频、出海及世界模型等领域存在投资机会 [3] 互联网C端AI入口竞争 - 字节跳动Force大会将重点关注豆包模型性能与价格变化、火山引擎云业务战略及豆包商业化考量，豆包AI手机采用高权限agent模式，具备操作系统级深度调度能力，并已尝试接入抖音商城、团购和本地生活服务 [3] - 阿里巴巴成立千问C端事业群，由集团副总裁吴嘉负责，整合千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务，目标是将千问打造为超级APP和覆盖眼镜、PC、汽车等场景的AI助手 [3] - 在B端，阿里云FY26Q2收入同比增长34%，已连续8个季度增长提速，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [3] - 国内尚未有原生AI应用日活过亿，AI硬件仍在探索期，阿里巴巴因AI全栈布局及悲观预期消化，当前位置有较高赔率 [3] - 其他大厂中，腾讯控股入口地位稳固，市场期待微信Agent；百度拥有昆仑芯和全栈AI能力 [3] 悦己消费与游戏行业 - 巨人网络：游戏《超自然行动》国内用户和流水在春节有望再上台阶，出海进程快，公司在年轻女性赛道潜力及大DAU长青产品的稀缺性被市场低估 [3] - 三七互娱：罚款靴子落地，2025年第二季度开始小游戏初步进入利润回收期，利润率持续向上，预计2025年归母净利润32.1亿人民币，市盈率15倍，2025年前三季度合计分红13.86亿人民币，分红比例59% [3] - 三七互娱产品储备多但市场预期低，重点关注MMO《代号MLK》和SLG产品，其2021年产品《Puzzles&Survival》是SLG+X的标杆，验证了公司在全球化SLG上把握泛用户需求、快速迭代的能力 [3] - 其他推荐游戏公司包括：世纪华通（期待休闲游戏突破）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、哔哩哔哩（《百将牌》2025年第一季度推广+AI应用期权）、恺英网络、神州泰岳、完美世界 [3] - 其他低市盈率文娱公司包括：赤子城、泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐 [3] - 期待改善的公司包括：阅文集团、芒果超媒 [3] 广告媒体 - 分众传媒：并购新潮正常推进，有望2026年落地，将提升产业链议价能力 [3] - 预计互联网公司闪购等本地生活业务、AI应用等仍在积极投入，支撑广告投放持续性 [3] - 宏观疲软背景下，公司体现超强阿尔法，2025年第三季度毛利率已接近2017年水平，背后原因是楼宇媒体网络稀缺性及经营效率提升 [3] - 与支付宝“碰一碰”合作效果仍有优化空间 [3] 垂类AI应用 - AI广告领域关注：哔哩哔哩、快手、心动、汇量科技、易点天下 [3] - AI视频从工具到平台：关注短视频及IP领域的阅文集团 [3] - AI产品出海：关注美图公司 [3] - AI世界模型在2026-2027年有望逐步应用到游戏、XR、机器人领域 [3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值51,138亿人民币，预计2025年营收7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），2025年预期市盈率20倍 [5] - 巨人网络：总市值801亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），2025年预期市盈率36倍 [5] - 三七互娱：总市值462亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），2025年预期市盈率14倍 [5] - 分众传媒：总市值1,034亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），2025年预期市盈率18倍 [5] - 泡泡玛特：总市值2,366亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2025年预期市盈率17倍 [5] - 哔哩哔哩：总市值748亿人民币，预计2025年营收302亿人民币（同比增长13%），归母净利润26亿人民币（2024年为亏损），2026年预期市盈率25倍 [5]