投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖江南新材，给予“买入”评级 [4][6] - 核心观点认为，公司作为成熟的铜基材料供应商，其核心产品（铜球、氧化铜粉、高精密铜基散热片）将受益于AI算力需求爆发驱动的PCB行业结构性高增长 [1][2][4] 行业驱动与市场前景 - AI算力需求爆发与新能源汽车智能化浪潮正驱动全球PCB行业结构性增长，2025年第一季度全球PCB市场规模同比增长6.8% [2] - 高阶HDI板和18层以上高多层板需求增速尤为显著，2025年第一季度分别达到14.2%和18.5% [2] - 2025年全球PCB市场预计产值将接近790亿美元，同比增长6.8%，出货量增长7.0% [2] - PCB制造是铜球最主要且技术要求最高的应用领域，氧化铜粉则主要用于HDI板、IC载板、FPC等高阶PCB产品 [2] 公司业务与竞争优势 - 公司拥有金属压延成型、精密加工、化学制造等成熟的铜基新材料主要制造工艺 [1] - 核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大类别 [1] - 产品应用领域广泛，包括PCB制造、光伏电池板镀铜、复合铜箔制造、有机硅催化剂、PCB埋嵌散热、功率半导体散热、服务器液冷散热等 [1] - 下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，如鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、深南电路等，并在光伏、复合铜箔等多个领域持续开拓新客户 [3] - 产品性能领先：微晶磷铜球含铜量超过99.93%，晶粒小于50μm，采用全自动冷镦和微晶化生产工艺，良品率高，可帮助客户端节省铜耗并降低电镀保养成本 [3] - 电子级氧化铜粉的氧化铜含量超过99.3%，高于行业标准，酸溶解速度约为10秒，可迅速补充电镀液中的铜离子并保证纯度 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为108.63亿元、139.42亿元、170.07亿元，同比增长24.88%、28.35%、21.98% [4][5][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66亿元、4.51亿元、6.43亿元，同比增长50.83%、69.58%、42.65% [4][5][10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.82元、3.09元、4.41元 [5][10] - 基于预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为40.22倍、23.76倍、16.65倍 [4] - 预计公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的3.8%提升至2027年的5.4%，净利润率从2024年的2.0%提升至2027年的3.8% [10] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的13.93%提升至2027年的24.44% [5][10]