投资评级与核心观点 - 报告对新希望(000876) 维持 “增持” 评级 [1][8] - 报告将目标价下调至 11.27元，较之前的目标价 11.97元 有所下调 [8] - 报告的核心观点是：公司养殖成本持续改善，饲料业务（尤其是海外业务）稳健增长，是维持增持评级的主要依据 [1][8] 公司运营与业务分析 - 养殖成本持续改善：至2025年第三季度，公司运营场线完全养殖成本为 12.9元/公斤，10月份进一步下降至 12.5元/公斤 [8] - 成本下降得益于区域方差缩窄和养殖指标改善：2025年第三季度窝均断奶数达到 11.5头，断奶成本降至 240元，PSY达到 26.3头，育肥成活率达到 96% [8] - 饲料业务稳健增长：2025年前三季度饲料外销量为 1807万吨，同比增长 16%；其中海外外销量为 443万吨，同比增长 21% [8] - 国内饲料增长依靠禽畜存栏量提高，海外增长则得益于公司在印尼、越南、埃及等地的产能布局 [8] - 2025年11月生猪销售数据：销售生猪 156.75万头，环比变动 -6.98%，同比变动 24.44%；销售收入 18.12亿元，商品猪销售均价 11.54元/公斤 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：由于2025年四季度猪价较低及生猪产能调控政策影响，报告下调了2025-2026年的EPS预测至 0.16元/0.24元（前值为0.65元/0.76元），预计2027年EPS为 0.18元 [8] - 分部估值法：目标市值 507亿元 由三部分构成： - 饲料业务估值 180亿元（基于2026年15倍PE） - 养殖业务估值 250亿元（基于2026年预期出栏量 1668万头，头均市值 1500元） - 持有的 4.18% 民生银行股权估值 77亿元（基于民生银行360日内平均市值 1840亿元）[8] - 财务数据摘要： - 预计归母净利润将持续增长：2025E为 7.04亿元，2026E为 10.77亿元，2027E为 8.06亿元 [2] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024A的 1.8% 提升至2026E的 4.0% [2] - 当前市盈率(P/E)基于2025年预测为 58.09倍，基于2026年预测为 37.98倍 [2] 市场表现与交易数据 - 公司当前股价为 9.08元，总市值为 408.83亿元 [3][8] - 近期股价表现疲弱：过去1个月绝对升幅为 -9%，相对指数为 -9%；过去12个月相对指数升幅为 -30% [7] - 公司市净率(P/B)为 1.6倍，每股净资产为 5.72元 [4] 行业比较与估值参考 - 饲料行业可比公司平均2025年预测市盈率(PE)约为 13.12倍 [10] - 生猪养殖行业可比公司2026年头均市值平均约为 1693元，而报告给予新希望养殖业务的头均估值为 911元，显著低于行业平均 [10]