投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予增持评级 [10] - 基于2025年经调整净利润20倍市盈率，给予目标市值122亿港币，目标价116.56港元 [10][19] - 核心观点：公司是现制饮品头部企业，实施“一体两翼”战略，多品牌矩阵覆盖不同客群与价格带，通过加盟模式全国扩张，未来开店潜力较大 [2][10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为41.32亿元、46.85亿元、53.54亿元，增速分别为25.8%、13.4%、14.3% [4][10][14] - 利润预测：预计2025-2027年经调整净利润分别为5.56亿元、6.24亿元、7.12亿元，增速分别为32.9%、12.3%、14.2% [4][10][14] - 盈利能力：预计毛利率将保持平稳在31.4%左右，经调整净利率从2024年的12.7%提升至2025年的13.4% [4][15][16][18] - 估值水平：基于2025年预测，市盈率（PE）为17.76倍，市净率（PB）为5.30倍 [4][11] 公司概况与市场地位 - 多品牌矩阵：旗下拥有现制茶饮品牌“沪上阿姨”（核心价格带7-22元）、“茶瀑布”（原轻享版，价格带2-12元）与现磨咖啡品牌“沪咖”（价格带13-23元），构建立体化产品矩阵 [10][22][66][67] - 市场地位：按2023年末门店总数计，公司在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一，在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三，在中国现制茶饮店行业排名第四 [22][76] - 门店网络：截至2025年6月30日，公司拥有9,436间门店，其中加盟店9,412间，直营店仅24间，覆盖全国300多个城市 [22][76] - 收入结构：收入高度依赖加盟模式，2025年上半年加盟相关收入占比达96% [24][25] 行业前景与市场机遇 - 市场空间广阔：中国现制饮品市场规模从2018年的1,878亿元增长至2023年的5,175亿元，年复合增长率22.5% [45] - 人均消费潜力大：2023年中国人均年现制饮品消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、英国（225杯）和日本（172杯），预计2028年将提升至51杯 [45] - 下沉市场是增长主力：三线及以下城市在大众现制茶饮市场的GMV占比从2018年的35%提升至2023年的42%，低线市场人均消费量（16杯）远低于一线城市（70杯），潜力巨大 [47][48] - 连锁化率提升：茶饮行业连锁化率持续提升，从2020年的36.5%升至2024年的51.6%，头部品牌凭借规模、供应链和运营优势加速行业整合 [64][65][68] - 外卖大战短期刺激需求：2025年外卖平台价格战（如京东“百亿补贴”、美团“千亿计划”）使外卖单量激增，茶饮和咖啡因高频、低价特性成为最大受益品类 [51][56] 公司竞争优势与增长战略 - “一体两翼”战略：“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间超1.8万家；“两翼”分别为“茶瀑布”（国内开店空间超5,000家）和海外市场（已进入马来西亚和美国） [10][97] - 高效产品研发：产品研发体系成熟，上新频率行业领先，2022-2024年每年推新数量均超100款，2025年上半年推出136款新品 [70][74] - 强大的供应链：截至2025年6月30日，拥有13个大仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和14个前置冷链仓库，在浙江海盐拥有自建工厂支持核心食材生产 [75] - 低投资门槛与加盟支持：三大品牌前期投资门槛低（沪上阿姨19.5万元起、茶瀑布9万元起、沪咖15万元起），并为加盟商提供设备补贴、开店优惠等多项支持，平均单个加盟商带店1.65家 [83][84][86][87] - 数字化与会员运营：以微信小程序为核心，截至2025年6月30日注册会员数达1.31亿人，平均季度活跃会员1,580万人，季度复购率达40.6% [91][94] - 单店模型健康：单店初始投资约30万元，测算回本周期约一年半左右 [88][89][90]