投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 佐力药业收购未来医药多种微量元素注射液资产组，旨在布局营养产品赛道，通过双方优势互补和资源整合，有望优化产品结构并增厚公司业绩 [1][4][5] - 收购的资产组包括已上市的国家医保乙类品种多种微量元素注射液（Ⅰ）和（Ⅱ），以及在审评阶段的在研品种（Ⅲ），将帮助公司构建覆盖“儿童-成人-老年”的全龄健康产品与服务体系 [4][5] - 公司凭借覆盖15000多家医院的强大渠道网络和临床推广经验，有望实现收购产品的快速入院和放量 [5] - 此次收购估值具有性价比，收购总价（含税）为人民币3.56亿元，对应资产组2025年预计净利润约6000万元的估值约为6倍PE，且采用分阶段支付，对公司现金流压力较小 [7] - 公司控股子公司青海珠峰药业在一项知识产权诉讼中胜诉，强化了百令胶囊的知识产权保障，扫清了市场放量的法律障碍 [4][8] 市场与产品分析 - 市场空间广阔：2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元，且保持增长态势 [6] - 产品增长强劲：多种微量元素注射液（Ⅰ）销量从2020年的254万支增至2024年的406万支，年化增速12.44%；多种微量元素注射液（Ⅱ）销量从265万支增至892万支，年化增速高达35.58% [6] - 竞争格局良好：拥有多种微量元素注射液（Ⅰ）上市批文的企业仅4家（未来医药占2家），拥有（Ⅱ）上市批文的企业仅5家（未来医药占1家），且（Ⅱ）无参比制剂在国内上市 [7] - 产品受权威推荐：收购的两款已上市产品均被纳入国家医保乙类，并获得多个临床指南和专家共识推荐，临床应用科室广泛 [5][10][11] 财务预测与估值 - 盈利预测：暂不考虑收购影响，维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元 [8] - 增长率：预计2025-2027年净利润增长率分别为28.95%、27.66%、27.12% [9] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.19元、1.51元 [9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、14倍、11倍 [8][9] - 盈利能力指标：预计归母净利润率将从2024年的19.7% 提升至2027年的24.8%；ROE（摊薄）将从2024年的18.34% 提升至2027年的28.18% [9][15]