行业现状：产能去化与筑底 - 生猪产能去化加速，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降45万头，时隔17个月再度低于4000万头[3] - 行业进入亏损区间推动去产能，2024年12月至2025年10月的10个月内，能繁母猪存栏仅下降45万头，而2025年10月单月降幅便达到45万头[3] - 政策调控助力去产能，引导调减约100万头能繁母猪，牧原股份2025年三季度末能繁母猪存栏较去年末高点下降约20万头[4] - 短期内供应压力仍大，2025年2月至7月全国新生仔猪数量同比增长9.3%，预示四季度及2026年春节前后供应压力较大[3] 周期特征：新范式与历史对比 - 猪周期波动收窄，2022年以前周期约4年，而2022年与2024年周期缩短至约2年[25] - 猪价上涨弹性减弱，2022年周期猪价上涨7个月涨幅123%，2024年周期上涨7个月涨幅降至43%[25] - 股价涨幅同步收窄，2022年周期生猪养殖板块股价上涨46%，2024年周期涨幅降至21%[25] - 规模化养殖程度提升至70%，导致产能退出速度慢、生产效率提升，削弱价格弹性[26][28] 未来展望：温和复苏与投资逻辑 - 预计本轮猪价回升幅度温和，因利润亏损幅度偏低、生产效率提升及政策目标温和[30] - 预计本轮产能去化幅度偏弱，若调整至正常保有量3900万头，去化幅度仅为4%，而前两轮每轮去化幅度均超过8%[30] - 投资逻辑转向龙头企业，未来关注点从博弈猪价弹性转向依靠成本与份额优势实现稳定盈利[2][30] - 猪肉消费已见顶，人均消费量及国内总消费量增长停滞，支撑产能长期下行趋势[34][35]