投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] - 核心观点：公司主业扎实，经营已开始好转，海外燃气轮机余热锅炉管业务有望受益于海外燃气轮机大发展，带来快速增长和不错的边际贡献 [1][7] 公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的特种无缝钢管企业，主营业务涵盖油气管、锅炉管等高端专用管材 [1][7][15] - 公司股权结构稳定，实际控制人曹坚及其一致行动人合计持有33.01%的股权 [17] - 公司业务结构持续优化，锅炉管业务已成为核心增长引擎，其收入占比从2022年的23%大幅提升至目前的40%左右 [1][7][41] - 公司较早就进入海外市场，是GEV、三菱等国际电气装备企业的余热锅炉管供应商 [1][7][40] 财务状况与经营表现 - 2024年营业总收入为56.96亿元，同比下降14%，归母净利润为6.34亿元，同比下降19% [2] - 2025年第三季度业绩出现明显拐点，单季度归母净利润为1.38亿元，同比增长61.15% [23] - 公司报表健康，资产负债率低，截至2025年第三季度末，在手净现金达30.59亿元 [7][24][32] - 公司控费能力优秀，2025年前三季度财务费用录得净收入0.84亿元，同比改善40.37% [23] 行业机遇与增长动力 - 海外电力系统及AI数据中心发展叠加，导致燃气轮机需求激增 [1][7] - 美国EIA预计燃气轮机并网将在2028年达到高峰，单年新增装机有望超过10GW，而2024-2025年年新增并网不足100MW [7][48] - 燃气轮机是适配AI数据中心用电的主要电源之一，相比核电和新能源，在建设周期、投资门槛、供电稳定性等方面具备优势 [47] - 全球燃气轮机供应格局集中，龙头GEV的新订单已排产至2028年以后，并正在加速扩产 [55][56] 公司竞争优势 - 资金层面：资产负债率低（34.0%），在手现金充裕，运营安全 [32][33] - 产能层面：积极扩产布局新领域，2025年第三季度末在建工程创近年来新高，达7.26亿元 [34][35] - 技术层面：脱胎于宝钢，技术积淀深厚，拥有三大省级以上科研平台，获评国家专精特新“小巨人”企业 [37][38] - 客户层面：客户覆盖面广，包括国内外能源巨头和装备制造企业，海外收入占比接近30% [40] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.46亿元、7.01亿元、8.10亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.78元、0.90元 [2] - 基于2025年12月15日8.33元的股价，对应2025-2027年市盈率分别为13.7倍、10.7倍、9.3倍 [2][3] - 分业务看，预计锅炉管业务2025-2027年营收增速分别为10%、15%、20%，毛利率逐步提升至26% [62][64]