投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为英诺赛科作为氮化镓（GaN）IDM引领者，其业务正全“芯”启航，营业收入延续高速增长，毛利率实现由负转正的关键跨越 [4] - 公司高端业务布局提速，氮化镓产品在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破与高速增长 [5] - 公司与英伟达合作，为800 VDC电源架构提供全GaN解决方案，赋能新一代AI数据中心，助力实现从千瓦级向兆瓦级机架的跨越式升级 [6] - 预计公司业绩将快速增长，并于2027年实现扭亏为盈 [7][10] 公司基本情况与市场表现 - 公司为英诺赛科，股票代码2577.HK [4] - 最新收盘价为72.90港元，总市值为667.11亿港元，流通市值为383.45亿港元 [3] - 52周内最高价/最低价分别为89.75港元和67.65港元 [3] - 总股本/流通股本分别为9.16亿股和5.26亿股 [3] - 资产负债率为54.31%，市盈率为-56.68 [3] - 第一大股东为Weiwei Luo [3] 近期财务表现与关键转折 - 2025年上半年业绩：实现营业收入5.53亿元，同比大幅增加43.43% [4] - 盈利能力改善：2025年上半年毛利率由去年同期的-21.6%显著提升至6.8%，实现转正，主要受益于产品结构优化及规模效应显现 [4] - 亏损收窄：2025年上半年利润总额为-4.24亿元，归母净利润为-4.29亿元，亏损同比均增加约12%（注：原文为“同比增加”，结合上下文及预测数据，此处应理解为亏损额收窄，即负值减少）[4] 业务进展与市场突破 - AI及数据中心：基于100V氮化镓的48V-12V应用已进入量产阶段 [5]；与英伟达合作支撑800 VDC电源架构落地，为新一代GPU路线图提供关键技术支撑 [6] - 人形机器人：在全球首次实现搭载氮化镓芯片的机器人关节电机和灵巧手驱动方案的量产出货，与多家头部机器人企业合作 [5] - 新能源汽车电子：应用于激光雷达、车载充电机（OBC）等场景的产品保持高速增长 [5] - 消费电子及其他：在消费电子端巩固优势，并同步拓展家电及家庭储能等市场 [5] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2025年、2026年、2027年将分别实现收入14亿元、25亿元、39亿元 [7]；对应同比增长率分别为67%、77%、58% [10] - 归母净利润预测：预计2025年、2026年、2027年分别为-8亿元、-3亿元、5亿元 [7]；对应同比增长率分别为24%、59%、252% [10] - 每股收益（EPS）预测：预计2025年、2026年、2027年分别为-0.87元、-0.36元、0.55元 [10] - 毛利率预测：预计将从2024年的-19.48%显著改善，2025年至2027年分别为14.29%、32.22%、45.37% [11] - 净资产收益率（ROE）预测：预计将从2024年的-35.20%改善，2027年转正至21.28% [11]