投资评级 - 维持“持有”评级 [6] 核心观点 - 墨西哥对非自贸国家加征进口关税，将抬高进口成本并引导本地化采购，加速供应链出海趋势，美盈森在墨西哥、越南、泰国、马来西亚的海外产能布局使其稀缺性凸显，有望深度受益于客户订单迁移 [2][3][4] - 公司采取轻资产扩张模式，现金流质量良好，为高分红提供保障，2024年合计派发现金红利8.74亿元，股息率达15.95%，股息价值凸显 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为18%、31%、22%，当前股价对应2026年市盈率为13.7倍，具备较高安全边际 [6][7] 事件与行业影响 - 2025年12月10日，墨西哥众议院批准关税法案草案，拟对来自无自由贸易协定国家（如中国、印度等）的1463种产品加征关税，税率从原来的0-20%提升至10%-50%，覆盖约17个行业，包括纸与纸板，法案拟于2026年1月1日生效 [2][3] 公司业务与竞争优势 - 公司海外业务盈利能力显著高于国内，2024年外销营收11.04亿元，同比增长34.5%，营收占比提升至27.5%，外销毛利率为33%，较内销毛利率高8.63个百分点 [4] - 公司深度服务于消费电子、家具家电等领域的头部企业，客户优质而分散，海外工厂原材料采购以本地化或就近为主，有助于冲抵输入型关税成本 [4] - 公司海外扩产以厂房租赁加国内设备调配为主，资本开支整体可控 [4] 财务与分红表现 - 公司高度重视投资者回报，2022-2024年分红比例分别为75.1%、101.5%、310.5% [5] - 公司过去3年经营性现金流净额均超过4亿元，过去5年净利润现金含量均值为2.6，现金流质量良好 [5] - 2024年公司营业收入为40.07亿元，同比增长14%，归母净利润为2.82亿元，同比增长44% [7][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.97亿元、49.26亿元、58.05亿元，增速分别为7%、15%、18% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.32亿元、4.36亿元、5.31亿元，对应每股收益分别为0.22元、0.28元、0.35元 [6][7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.9%、27.9%、28.6%，净利率分别为7.8%、8.9%、9.3% [13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率预测分别为17.9倍、13.7倍、11.2倍 [7]