投资评级与核心观点 - 报告对鸿路钢构维持“增持”评级 [3][9] - 报告给予公司目标价25.27元，基于2025年24.8倍市盈率 [3][9] - 核心观点：公司2025年前三季度业绩低于预期，但持续提高智能化制造水平以降低生产成本，且新签订单恢复正增长 [2][3][6] 2025年前三季度财务业绩 - 2025Q1Q3实现营业收入159.2亿元，同比增长0.2% [4] - 2025Q1Q3归母净利润为5.0亿元，同比下降24.3% [4] - 2025Q1Q3扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长0.8% [4] - 2025Q1Q3毛利率为10.4%，同比上升0.2个百分点 [4] - 2025Q1Q3归母净利率为3.1%，同比下降1.0个百分点 [4] - 2025Q1Q3加权ROE为5.1%，同比下降1.9个百分点 [4] - 2025Q1Q3资产负债率为64.7%，同比下降1.9个百分点 [4] 经营现金流与新签订单 - 2025Q1Q3经营活动产生的现金流量净额为净流入3.8亿元，较2024年同期的3.3亿元净流入有所增长 [5] - 2025年前三季度新签合同额222.7亿元，同比增长1.6% [5][19] - 2025年第三季度单季新签合同额78.87亿元，同比增长4.2% [20] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361.0万吨，同比增长11.1% [5] - 以产量计的钢结构产品扣非吨净利为99.6元，同比下降9.3% [5] 智能化制造与估值水平 - 公司持续提高智能化制造水平，已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2][6] - 公司研发或引进了智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、“铆师傅”检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备 [6] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为14.8倍（Wind一致预期），处于近十年分位数42% [6] - 当前市净率（PB）为1.2倍，处于近十年分位数21% [6] - 当前股息率为2.2%，2024年年报分红比例为32.0% [6] 财务预测与估值比较 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.13亿元、9.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.18元、1.32元 [3][7] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为-9.2%、16.0%、12.2% [3][7] - 基于2025年预测EPS 1.02元给予24.8倍PE，得出目标价25.27元 [3] - 与可比公司相比，鸿路钢构2025年预测市盈率（15.92倍）低于精工钢构与华电科工的平均值（31.50倍） [21]