投资评级与核心观点 - 报告对甲骨文（ORCL.N）的评级为“增持” [7] - 报告将甲骨文FY2026目标价调整至229美元 [9][12] - 报告核心观点：云需求持续强劲，但数据中心交付进度可能成为收入兑现的瓶颈 [1][3][9] 财务预测与业绩表现 - 报告调整了甲骨文的营收预测：FY2026E为670亿美元，FY2027E为843亿美元，FY2028E为1278亿美元 [9][12] - 报告调整了Non-GAAP净利润预测：FY2026E为211亿美元，FY2027E为239亿美元，FY2028E为335亿美元 [9][12] - 预计FY2026E营收同比增长16.8%，FY2027E同比增长25.8%，FY2028E同比增长51.5% [5] - 预计FY2026E Non-GAAP净利润同比增长21.9%，FY2027E同比增长13.7%，FY2028E同比增长39.9% [5] - 预计毛利率将从FY2025的70.5%下降至FY2026E的67.1%，并进一步降至FY2028E的61.1% [5] - 当前股价为184.92美元，当前市值为5312.99亿美元 [7][8] 业务亮点与增长驱动 - 甲骨文FY26Q2剩余履约义务（RPO）达到5230亿美元，环比净增680亿美元，其中包括与Meta和NVIDIA的合同 [9] - 甲骨文将FY2026资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变 [9] - 甲骨文云基础设施（OCI）设计灵活，可在数小时内完成工作负载切换，能快速适配多元化客户需求 [3][9] - 甲骨文在数据库方面积累的客户资源，结合AI推理能力，有望在企业AI推理端占据独特生态位 [12] 估值依据 - 估值方法：参考可比公司FY2028平均Forward PE 20.6X，给予甲骨文Forward PE 25X（估值溢价源于其高规模与高增长性的在手订单），对应FY2029合理估值389美元，再以19.4%的股权资本成本折现至FY2026，得出目标价229美元 [12] - 甲骨文自身预测PE（稀释）为：FY2026E 25.7倍，FY2027E 23.1倍，FY2028E 16.8倍 [5] 潜在挑战与公司应对 - 数据中心建设进度可能成为收入兑现的瓶颈，收入增长节奏可能无法匹配资本支出的节奏 [3][9] - 甲骨文采用多种手段应对融资和现金流问题：1）将数据中心建设风险转嫁给上游，仅在建成运营后确认现金支出；2）允许客户自带芯片安装（托管模式）；3）可以租赁GPU代替购买 [9] - 管理层预计融资需求低于1000亿美元 [9] - 报告指出，为OpenAI建设的数据中心目前均按计划推进，未出现延误 [9]