报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持，首次覆盖给予该评级 [6] - 核心观点：公司是洁净室科技服务龙头，并积极布局云数业务，有望受益于政企上云需求放量 [2] - 目标价格：报告给出公司合理价值为22.26元，当前价格为18.54元 [6] 公司概况与业务结构 - 公司是中国电子于1987年成立的网信产业核心二级央企，截至25Q3末，中国电子控股42.25%，实控人为国务院国资委 [6][12][15] - 2020年，公司通过并购中国系统实现业务转型，聚焦信息服务和产业服务两大板块 [6][12] - 2021年，公司成立中国电子云，作为中国电子唯一的云产品及品牌，拓展云数业务 [6][12] - 2025年上半年，高科技产业工程服务和数字与信息服务的毛利润占比分别为82.4% 和 7.9% [6] - 高科技产业工程服务是公司营收主力，2025年上半年营收占比达92.4%；数字与信息服务营收占比为2.3%，但毛利率较高 [19][20] 财务状况与盈利预测 - 营收与利润：2024年公司营收673.89亿元，同比增长19.7%；归母净利润3.30亿元，同比基本持平 [5][22] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收330.2亿元，同比下降31.8%；归母净利润为**-2.99亿元** [22] - 费用管控：2021-2024年，公司期间费用率从5.62% 降至 4.76%，管控成效显著 [24] - 资产负债率：自2021年收购中国系统后，公司资产负债率维持在80% 附近，截至25Q3末为 82.4% [24] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.78亿元、3.07亿元，对应增长率分别为 -27.7%、+16.7%、+10.6% [5][103] - 估值基础：盈利预测暂未考虑拟转让供热资产可能产生的10.84亿元投资收益 [103] 数字与信息服务（云数业务） - 业务布局：聚焦云计算及存储、数据创新业务和数字政府与行业数字化三大产品线 [6][53] - 市场地位：2023年，中国电子云在政务专属云领域市场占有率为1.9%，排名第七 [6][45] - 经营表现：2024年及2025年上半年，数字与信息服务营收分别为20.59亿元和5.29亿元，同比分别下降7.0% 和 22.4% [6] - 技术优势：公司发布专属云平台CECSTACK、飞瞰数据平台等多个产品；中国电子云拥有科技人才超1300人，占比64% [6][57] - 行业机遇：政策推动央国企信创替代，要求2027年前完成100% 信息化系统国产化改造；AI大模型（如DeepSeek）催化算力需求，预计中国智能算力规模年复合增长率将超52% [37][41] - 市场空间：2023年政务云整体市场规模达794.5亿元，同比增长58.74%；预计2027年我国云计算市场规模将超2.1万亿元 [45][44] - 未来规划：公司拟定增募资，其中8亿元投向运营型云项目，预计7年内实现年均营收5.1亿元 [61][62] 高科技产业工程服务（洁净室业务） - 市场地位：全资子公司中国系统控股洁净室头部服务商中电二公司（51%） 和中电四公司（51%），为国内洁净室工程龙头 [6][71] - 客户资源：与中芯国际、长江存储、华虹半导体等国内半导体龙头企业有多次项目合作 [6][91] - 经营表现：2025年上半年，中电二公司和中电四公司分别实现营收100.0亿元和94.0亿元，净利润3.04亿元和2.85亿元 [80] - 市场空间：报告测算，2025年全国电子信息（半导体+新型显示）、医疗、医药食品洁净室市场空间分别为1157亿元、181亿元、346亿元 [6][70] - 行业趋势：中国洁净室工程行业市场规模从2016年的886亿元增长至2022年的2407亿元，年复合增长率达18.1% [67][68] 投资建议与估值方法 - 估值方法：采用分部估值法 [6] - 高科技产业工程服务：预计2025年该业务归母净利润为5.19亿元，给予25倍市盈率（PE）估值 [6][111] - 数字与信息服务：预计2025年该业务营收为20.59亿元，给予6倍市销率（PS）估值 [6] - 估值结论：通过分部估值得到公司合理总价值为253亿元，对应每股合理价值22.26元 [6][111]