投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，旨在通过扩大激励范围、设定以利润为核心的考核目标，增强骨干人员积极性与公司发展势能，并注重经营利润表现 [1] - 激励计划考核聚焦利润端，设定了2026-2028年分梯度的净利润目标，目标值对应的三年净利润复合增速为21%，公司当前各渠道增长驱动力明确，达成目标的确定性较高 [2][3] - 考虑到公司加大品牌宣传和渠道费用投入，以及本次激励计划产生的摊销费用影响，报告下调了2025-2027年的盈利预测，但认为短期费用投入有利于长期发展 [3] 激励计划详情 - 计划规模：涉及300万股限制性股票，占公司总股本的1.10%，为一次性授予，无预留权益 [1] - 授予对象与价格：授予对象共计157人，包括公司副总经理、董事会秘书、职工董事及152名核心技术（业务）人员，授予价格为35.18元/股，为公告前一日交易均价70.36元的50% [1] - 公司层面业绩考核： - 考核期为2026-2028年，目标值与触发值（目标值的90%）双轨并行 [2] - 2026年净利润目标值不低于8.5亿元，触发值不低于7.65亿元 [2] - 2026-2027年累计净利润目标值不低于18.5亿元，触发值不低于16.65亿元 [2] - 2026-2028年累计净利润目标值不低于31亿元，触发值不低于27.90亿元 [2] - 达成目标值可行权100%，达成触发值可行权80%，低于触发值则不能行权 [2] - 个人层面绩效考核：根据年度考评分数（X）确定解锁比例，X≥90可解锁100%，80≤X<90可解锁X%，X<80则不能解锁 [2] - 与上轮激励对比：本轮激励仅考核利润，未设收入目标，且通过设置行权比例梯度增加了弹性，旨在更好地提振员工士气 [3] 增长驱动力与盈利预测 - 渠道增长点： - 定量流通渠道：在魔芋大单品带动下处于快速拓展期 [3] - 零食量贩渠道：开店情况良好，公司已初步进入万辰体系，后续有增量空间 [3] - 电商渠道：经前期调整后，盈利能力持续改善 [3] - 盈利预测调整： - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元，较前次预测分别下调2.8%、9.4%、10.9% [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为2.88元、3.30元、3.89元 [3] - 业绩展望：报告预测公司2026-2027年归母净利润分别为9亿元和10.6亿元，认为公司层面激励目标达成具有较高确定性 [3] 财务数据与估值 - 关键财务指标（预测）： - 营业收入：预计2025-2027年分别为60.04亿元、69.25亿元、79.54亿元 [4] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元 [4] - 净利润率：预计归母净利润率从2025年的13.1%稳步提升至2027年的13.3% [12] - ROE（摊薄）：预计2025-2027年保持在37.7%、36.9%、36.8%的高位 [4][12] - 估值水平： - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25倍、21倍、18倍 [3][13] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为9.3倍、7.9倍、6.7倍 [13]