投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 目标价：给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元 [4] - 核心观点：报告认为公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势 [4] 公司业务与战略布局 - 主业产能：公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万吨 [2] - 核心战略：2020年提出“一主两翼”规划，2025年战略升级为“一主两翼——双轮驱动——三驾马车”，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的新质材料业务 [3][15][90] - T型成本优势：公司在沿江石灰石资源丰富地区建立熟料基地，在沿海发达地区设立粉磨站，利用长江水运实现低成本输送，2025年上半年公司吨成本仅为154.46元，显著低于海螺水泥的173.55元 [2][66][71] - 区域与产业链延伸：公司以华东市场为核心，稳步向西北、西南延伸，以降低单一市场依赖；同时发展骨料和水泥窑协同处置危废、固废业务，年处置能力约86.8万吨 [2][77][84][85] 新经济产业投资 - 投资规模：截至2025年12月15日，公司累计投资项目28个，合计投入资金超过19亿元 [3][25][91] - 投资领域：聚焦半导体、新能源、新材料产业链优质标的，2025年投资了壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半导体和鑫丰科技等项目 [3][91] - 投资回报：投资业务收益主要通过投资收益体现，2025年前三季度投资收益为1.2亿元；部分项目正加快推进上市进程，如昂瑞微、上海超硅、盛合晶微等 [3][39][91][102] - 资金保障：公司现金状况良好，维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障 [3][94] 财务预测与业绩展望 - 盈利预测：预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.4、8.1、9.4亿元，同比增长18.1%、9.5%、15.6% [4][103] - 营收预测：预计2025–2027年营业收入分别为49.16、51.00、52.92亿元 [8][101] - 估值水平：当前股价对应2025–2027年PE分别为14.6、13.3、11.5倍，低于可比公司平均估值水平 [4][103] - 分红政策：公司确立2024-2026年每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且金额不低于4亿元人民币，按当前市值估算股息率底线约4% [97] 行业与市场环境 - 水泥需求：2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.6%；2025年前三季度累计产量12.59亿吨，同比下降5.1% [44] - 水泥价格：2025年水泥价格先高后低，11月全国高标水泥均价为351元/吨，同比下降74元/吨 [44] - 政策影响：查超产、产能置换等政策有望推动供给端边际改善，若严格执行，行业产能利用率可能从约53%大幅提高至64%以上 [62][63] - 需求支撑：《农村公路条例》等政策有望托底需求，预计新建10万公里农村公路可拉动水泥年需求2000万吨以上 [60]