核心观点 - 宠物行业专题报告核心观点：国内宠物行业渠道变革已进入新阶段，线上渠道是当前第一大销售渠道和品牌触达核心通路，线下渠道是构建信任与承接服务的关键场景，行业竞争加剧，品牌需从粗放扩张转向精细化运营，头部品牌优势扩大，行业格局趋于清晰，维持宠物食品行业“推荐”评级 [3][4] - 大类资产配置报告核心观点：2026年宏观动能有望从外需拉动切换为国内投资与补库存，PPI有望迎来拐点，AI发展重心向推理、应用及端侧硬件转移，资产配置建议权益与商品优于利率债，行业配置聚焦“反内卷”与“硬科技”双主线，市场资金面由机构主导，行情更偏向盈利与基本面改善的高景气赛道 [6][7][8][9] 宠物行业专题报告总结 - 渠道变迁复盘：国内宠物市场渠道变迁历经三个阶段，2003-2012年为线下为王、经销主导的初步发展期，市场由外资品牌掌控 [3]；2012-2018年以“淘天系”及“双十一”为代表的电商红利成为重塑行业格局的核心驱动力 [3]；2019年至今，以抖音为代表的内容驱动与渠道精细化升级重塑品牌发展链路 [3] - 线上渠道价值：线上渠道是宠物食品第一大销售渠道，是国产宠物品牌触达主流客群、承接日常消费的核心通路，内容电商的兴起进一步强化了其引流与转化能力 [3] - 线下渠道价值：线下渠道是宠物品牌构建信任与承接服务型消费的核心场景，以专业门店、宠物医院为主，提供产品体验与专业咨询，承接医疗、洗护等线上难替代的服务，同时是下沉市场渗透的重要通路，与线上形成互补 [4] - 当前竞争关键：面对流量红利消退与获客成本高企，渠道竞争核心是打造品牌认知度，品牌需从粗放扩张转向对用户全生命周期的“效率深耕” [4]；传统渠道的线上化转型将以精准触达、精细化运营为核心方向 [4] - 行业格局与评级：宠物行业竞争加剧，对供应链可控、新品研发、精细化营销的综合运营能力要求提升，头部品牌对腰尾部中、小品牌已形成较大优势，行业竞争格局趋清晰，维持宠物食品行业“推荐”评级 [4] 2026年大类资产配置展望总结 - 宏观展望：2026年国内GDP增速有望从外需拉动切换为中央财政带动的投资，以及价格修复推动的补库存周期 [7]；截至2025年10月，PPI已连续37个月同比为负，在反内卷政策下，2026年有望迎来PPI拐点与补库周期，带动名义GDP增速和企业盈利修复 [7]；市场对特朗普政府下大幅降息的预期可能存在纠偏风险，若美联储为扩张性财政让路，长端美债收益率可能叠加政治风险溢价，压制风险资产估值 [7] - 科技发展主线：云端AI仍是2026年的基础设施底座，但成长性已高度反映，价值重心正上移至推理、企业级应用与端侧AI [7]；2026年有望成为AI PC和AI手机渗透率的关键拐点，中国在电子元件、零部件和终端组装上的高份额或将受益于端侧AI的硬件升级 [7] - 资产配置建议：在2026年基准情景下，整体判断权益与商品优于利率债 [8]；具体配置建议为A股与港股超配，美股中高配，贵金属及工业金属超配，利率债与美债偏中性波段操作 [8] - 行业配置建议：关注“反内卷”与“硬科技”双主线 [8]；“反内卷”主线看好煤炭、化工、建筑材料、电力设备等兼具高内卷和高执行效率，容易通过供给出清实现盈利显著修复的行业 [8]；“硬科技”主线聚焦半导体设备与材料、高端制造、算力基础设施及端侧AI硬件产业链 [8] - 市场资金面分析：存款利率持续下调背景下，预计2026年约有2.3万亿元定期存款面临再投资选择 [9]；当前行情由机构资金主导，更偏向盈利与基本面改善，集中在高景气赛道，而非全面风格扩散 [9]；主动权益基金持仓高度集中于TMT板块，2025年第三季度持仓占比超40%，接近近十年高位，传统制造、周期、消费和金融地产等板块权重偏低，为其他板块预留了仓位空间 [9]；结合对A股盈利在2025年见底、2026年逐步修复的判断，本轮行情更像一轮可以拉长时间维度的慢牛 [9]