报告投资评级 - 买入-A（维持） [1] 核心观点 - 公司拟通过发行股份收购中科华联100%股份，此举有助于其降低生产成本并稳固全球锂电隔膜龙头地位 [4][5] - 隔膜行业已停止大规模产能扩张，产品价格自底部开始回升，预计涨价趋势将延续较长时间 [7][8] 并购事件与战略意义 - 公司拟以发行股份方式支付中科华联100%股份交易对价，发行价格为34.38元/股，并募集配套资金 [4] - 中科华联是国产湿法锂电池隔膜生产线供应商，打破了国外技术垄断，其客户包括恩捷股份等 [5] - 中科华联旗下蓝科途的5um高性能湿法隔膜技术领先，2024年国内湿法隔膜市场占有率约4.5%，排名第六 [6] - 蓝科途主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG等头部电池厂商，截至2025年9月30日，中科华联总资产44.8亿元，净资产10.6亿元 [6] - 预计蓝科途已有湿法隔膜产能约20亿平方米，并购完成后，恩捷股份明年总出货量（不含干法）预计可提升至140-160亿平方米，市占率将快速提升 [6] 行业趋势与价格动态 - 锂电隔膜行业自2023年以来价格持续下行，行业净资产收益率从2022年约25-30%的高峰下降至0-1% [7] - 在资产回收期极长及固态电池产业化预期压制下，未来3-5年行业已无大规模产能扩张可能 [7] - 随着储能行业需求高增长，隔膜价格已见底回升，以2025年12月17日百川数据为例：7+2um湿法涂覆膜价格1.12元/平方米，月同比上涨7.7%；7um湿法基膜价格0.8元/平方米，月同比上涨3.9%；5um湿法基膜价格1.37元/平方米，月同比上涨5.4% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4亿元、15.9亿元、28.1亿元 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为139.46亿元、181.62亿元、215.38亿元，同比增速分别为37.2%、30.2%、18.6% [10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.5%、26.7%、31.8% [10] - 预计公司2026年动态市盈率为29倍 [9] - 截至2025年12月17日，公司收盘价为46.91元/股，年内最高价与最低价分别为66.36元/股和25.87元/股，总市值为460.76亿元，流通A股市值为385.90亿元 [2]