投资评级 - 报告对姚记科技维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为姚记科技业绩短期承压，但作为短剧基建方将持续受益于行业浪潮 [5] - 数字营销业务收缩拖累了整体收入，但因其毛利率较低，其收缩反而结构性提升了公司综合毛利率 [6] - 年末至春节的节庆旺季有望带动公司核心休闲娱乐业务（扑克牌、掼蛋等）实现阶段性回暖 [6] - 短剧产业高景气延续，公司旗下上海国际短视频中心拥有稀缺场景资源，有望在行业向“品质驱动”转型中持续受益 [7] 公司业绩与经营分析 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00% [5] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润1.34亿元，同比下降3.98% [5] - 收入下降原因：主要系下游广告需求承压、数字营销业务进一步收缩所致 [6] - 盈利能力改善：因低毛利率的数字营销业务收缩，2025年前三季度综合毛利率达到44.46%，同比提升6.16个百分点 [6] - 费用变化：销售费用率同比下降1.17个百分点至6.41%；管理费用率与研发费用率分别同比上升2.71、1.06个百分点至9.15%、5.73% [6] - 历史节庆效应：2024年第一季度和2025年第一季度，公司收入分别环比增长33.47%和61.66%，显示节庆对业绩拉动明显 [6] 行业前景与公司布局 - 短剧市场规模：预计2025年中国微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.40%，2030年有望突破1500亿元 [7] - 行业趋势：正由“流量驱动”向“品质驱动”转型，专业拍摄基地成为核心资源 [7] - 公司短剧基建资源：旗下上海国际短视频中心已构建超过200个高仿真室内场景，并正在加快建设汉唐风历史类稀缺场景及8000平方米街道外景 [7] - 休闲娱乐业务拓展：在巩固传统扑克牌优势基础上，持续加快掼蛋等新品类布局 [6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年分别为34亿元、36亿元、39亿元 [8] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为5.47亿元、6.26亿元、7.42亿元 [8] - 每股收益（EPS）预测：预计2025/2026/2027年分别为1.31元、1.50元、1.78元 [8] - 市盈率（PE）：以2025年12月19日收盘价计算，对应2025/2026/2027年预测净利润的PE分别为18倍、16倍、13倍 [8] - 详细财务预测：预计2025年至2027年营业收入增长率分别为3.19%、6.17%、7.51%；归母净利润增长率分别为1.40%、14.61%、18.44% [10] - 盈利能力指标：预测毛利率从2025年的42.9%升至2027年的44.8%；净利率从2025年的16.2%升至2027年的19.3% [11] - 资产负债表预测：预测资产负债率从2024年的30.0%逐步下降至2027年的24.0% [11] 公司基本情况 - 最新股价与市值：最新收盘价23.29元，总市值97亿元，流通市值79亿元 [4] - 股本结构：总股本4.18亿股，流通股本3.37亿股 [4] - 股价表现：52周内最高价32.61元，最低价22.58元 [4] - 估值指标：市盈率（PE）为17.71，资产负债率为30.0% [4] - 第一大股东：姚朔斌 [4]