投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、2.00亿元、3.02亿元，对应市盈率分别为268倍、19倍、12倍 [7] - 核心观点：公司以“光伏+新能源汽车”为主营业务，光伏装机量提升推动光伏边框需求，新能源汽车产量高增速提升汽车轻量化产品需求，同时布局海外产能建设并积极切入机器人等新场景，业绩有望持续改善，且2027年市盈率低于可比公司均值 [7] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入：2023年为68.21亿元，2024年为85.72亿元，预计2025年、2026年、2027年分别为85.32亿元、106.54亿元、131.96亿元 [5] - 归母净利润：2023年为3.02亿元，2024年为1.68亿元，预计2025年、2026年、2027年分别为0.14亿元、2.00亿元、3.02亿元 [5] - 毛利率：2023年为12.5%，2024年为7.4%，预计2025年、2026年、2027年分别为6.6%、8.0%、8.7% [5] - 净资产收益率：2023年为9.9%，2024年为5.6%，预计2025年、2026年、2027年分别为0.5%、6.2%、8.5% [5] 业务板块分析 - 新能源光伏业务：公司主营光伏边框，2025年上半年该业务收入占比达82.48%，毛利占比达70.51% [8]；公司在光伏边框行业市占率约为11% [14]；全球光伏累计装机量年增速超20% [9]；TOPCon双玻一体化成本中边框占比13%以上 [14]；公司正积极布局海外产能建设，海外加工费价格远高于国内，是未来重要利润贡献点 [7] - 汽车轻量化业务：公司主营汽车铝型材，2025年上半年该业务收入占比8.35%，毛利率为10.74% [8]；2024年中国铝挤压型材消费结构中，光伏和新能源汽车合计占比近25% [21]；中国新能源汽车产量持续增长，2024年超1300万辆 [24]；预计国内新能源汽车单车用铝量将从2020年的190KG提升至2025年的250KG [25]；公司收购芜湖必达，深度绑定奇瑞汽车，有望推动业绩增长 [7] - 新应用场景：机器人：公司已成立机器人公司，积极布局机器人零部件产品并已完成图纸设计 [7]；低空经济：公司为头部飞行汽车公司供应零部件，已处于交样件阶段，有望塑造利润弹性 [7] 行业与公司关键假设 - 新能源光伏：预计公司2025-2027年新能源光伏产品收入增速分别为-5%、16%、14%，毛利率分别为5.0%、5.7%、5.5% [7] - 汽车轻量化：预计公司2025-2027年汽车轻量化收入增速分别为55%、120%、80%，毛利率分别为13.5%、15.5%、16% [7] - 有别于大众的认识：市场担心光伏边框行业竞争加剧，但报告认为光伏装机需求持续增长，行业处于下行周期最后阶段，正在加速再平衡 [7]；市场认为汽车轻量化行业竞争激烈，但报告认为公司通过收购深度绑定奇瑞汽车，且海外产能加工费较高，盈利能力有望改善 [7] 市场与估值比较 - 截至2025年12月19日，公司收盘价为15.25元，市净率为1.2倍，流通A股市值为25.24亿元 [2] - 可比公司2027年平均市盈率为15.32倍，公司2027年预测市盈率为12.30倍，低于可比公司均值 [27] - 公司2025年预测市盈率为268.11倍，显著高于行业平均，主要因2025年预测净利润基数较低 [27] 业绩催化剂与跟踪指标 - 催化剂：全球光伏装机量持续提升；收购芜湖必达深度绑定奇瑞汽车；海外产能建设 [7] - 季度业绩趋势判断：预计光伏行业2025年第四季度盈利出现好转；2025年10月国内新能源汽车产销量高于第三季度单月；预计公司2025年第四季度业绩提升 [28] - 公司跟踪的核心指标：光伏装机量和公司边框行业市占率；新能源汽车产量和单车用铝量；机器人零部件供货进展 [28]