投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料维持“买入”评级，并基于2026年20倍市盈率给出目标价63.8元 [1] - 报告核心观点认为，公司作为电解液行业龙头，将显著受益于六氟磷酸锂（六氟）价格上涨带来的盈利弹性，同时前瞻布局固态电池材料，有望打造第二成长曲线 [9] 公司概况与行业地位 - 天赐材料是全球电解液龙头，2025年1-10月市占率稳定在32.7%，行业地位稳固 [9][48] - 公司成立于2000年，由日化材料起步，2005年进军电解液市场，2011年纵向布局六氟，2020年进入特斯拉供应链，2025年9月已提交H股发行上市申请 [15] - 公司股权结构集中，截至2025年9月末，董事长徐金富掌控公司36.50%股权，管理层深耕行业多年，经验丰富 [19][23] - 公司注重研发，2024年研发费用达6.7亿元，研发费用率为5.3%，截至2025年中授权专利达587件 [23] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入为125.2亿元，同比下滑18.7%，归母净利润为4.8亿元，同比下滑74.4% [1][24] - 2025年前三季度，公司营业收入为108.4亿元，同比增长22.3%，归母净利润为4.2亿元，同比增长24.3%，盈利能力企稳 [24][27] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.2亿元、64.9亿元、78.6亿元，同比增速分别为+152%、+431%、+21% [1][9] - 对应2025-2027年市盈率（PE）预测分别为65倍、12倍、10倍 [1][9] 电解液行业：供需拐点与价格弹性 - 需求端：储能需求大超预期，预计2026年全球储能电池需求约1000GWh，同比增长65%，叠加动力电池需求增长，预计2026年全球动力+储能电池总需求达2714GWh，同比增长33% [9][32][34] - 供给端：六氟扩产周期长，2026年仅天赐、天际、石磊等少数厂商有新增产能，行业产能利用率预计从2025年的82%提升至2026年的93%，出现供需紧平衡 [9][38][40] - 价格走势：六氟价格自2025年8月初的5.1万元/吨大幅反弹至2025年12月中旬的16.7万元/吨，报告预计2026年散单价格有望突破20万元/吨，长单价格预计上涨至12万元/吨以上 [9][42][43] 公司电解液业务：六氟与LiFSI优势 - 六氟产能与成本：公司2025年具备11万吨六氟产能，可实现100%自供，2026年年中预计新增3.5万吨，全年有效产能预计达12.5万吨 [9][50] - 公司采用液体六氟工艺，较传统固体工艺具备0.5-1万元/吨的成本优势 [53][57] - 盈利弹性测算：若2026年六氟价格上涨至12万元/吨，预计对应公司业绩超过60亿元，弹性显著 [9][59] - LiFSI业务：新型锂盐LiFSI性能更优，添加比例提升，预计2026年全球需求达6.0万吨，同比增长91% [64][67] - 公司LiFSI产能规划领先，2025年产能3万吨，2026年第一季度提升至4万吨，预计2026年出货4万吨，同比翻倍，且成本已与六氟持平 [9][68][70][71] 固态电池材料：第二成长曲线 - 行业趋势：固态电池产业化趋势确定，预计2027年全固态电池开始示范性运营，2030年大规模商业化，开启万亿级市场 [74][75] - 公司布局：公司全面布局半固态和全固态电池材料，包括聚合物凝胶电解质、氧化物电解质（LATP）、硫化锂、硫化物电解质及UV胶框材料等 [9][17][74] - 技术优势：在核心材料硫化锂的制备上，公司采用液相复分解法，目标成本小于30万元/吨，较当前市场价格（400-800万元/吨）大幅降低 [9][78] - 公司硫化物电解质采用液相法，计划2026年建成百吨级产线，目标成本小于30万元/吨，2027年规划千吨级产线 [9][80] - 公司已开发出与硫化物电解质兼容的UV胶框材料，并获得客户中试订单，2026年目标成本降至10万元/吨 [84] 其他业务板块 - 磷酸铁业务：需求爆发，盈利修复拐点将至 [11] - 日化业务：稳健增长，贡献稳定现金流 [11]