投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖神州数码，给予“买入”评级 [3][6] - 核心观点认为公司具备“全栈 AI 生态能力”，并正在稳步推进与大厂的合作 [1] - 公司以IT分销为基础，受益于政策驱动与生态网络，同时锚定数云服务及软件核心能力，并拥有多元产品以夯实企业级AI私有化部署能力 [1][2][3] 业务板块分析：IT分销与增值服务 - 该业务是公司的基石，2025年上半年收入占比高达95.54% [1] - 业务受益于国家设备更新与以旧换新政策，加速了国产半导体布局，引入了海思、长鑫、京东方、华星光电等顶级品牌 [1] - 与英特尔、希捷、戴尔等核心厂商保持长期稳定合作 [1] - 通过“千帆计划”构建了超过1500家的生态网络，覆盖多个重点行业，形成了强大的渠道网络 [1] 业务板块分析：数云服务及软件 - 2025年上半年，该业务实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1% [2] - 公司自研的AI原生赋能平台“神州问学”已升级为企业级Agent中台，打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在主流大模型上开发AI Agent [2] - 公司通过构建覆盖算力调度、数据资产运营、Agent平台等关键能力，形成了端到端的一体化解决方案体系 [2] - 服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位 [2] - 报告认为公司跟随技术融合趋势，具备“数云融合”核心能力体系 [2] 业务板块分析：自有品牌 - 公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器、人工智能服务器及DCN网络产品 [3] - 神州鲲泰基于鲲鹏+昇腾处理器打造AI智算系列服务器，适用于深度学习、模型开发和AI训练等多种场景 [3] - 神州鲲泰已经与近300家ISV伙伴完成产品互认证，打造了涵盖CPU、操作系统、数据库、云平台等多个领域的高质量生态体系 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为 1448.68亿元、1569.30亿元、1684.62亿元，同比增长13.03%、8.33%、7.35% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为 10.98亿元、15.48亿元、17.61亿元，同比增长45.83%、41.05%、13.74% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为 24.82倍、17.60倍、15.47倍 [3][4] - 报告发布日（2025年12月23日）收盘价为 37.66元，总市值为 272.45亿元 [6]