投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 佐力药业拟以总价（含税）3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组 [4] - 此次收购有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域，为构建“全龄覆盖”健康产品与服务链条打下基础 [6] - 公司可利用其集采和基药产品的市场优势及临床推广经验，与收购产品实现协同发展 [6] - 收购将增强公司盈利能力，提升市场竞争力 [6] 市场与财务数据 - 截至2025年12月23日，公司收盘价为17.06元，一年内股价最高21.07元，最低13.88元 [1] - 公司市净率为3.8倍，股息率（以最近一年分红计算）为3.52% [1] - 流通A股市值为10,286百万元，总股本为701百万股 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46% [1] 收购标的详情 - 收购资产组包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利等 [4] - 2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元 [6] - 标的资产组中已上市的两个品种均为国家医保乙类品种、省际集采产品，已获多个临床指南和专家共识推荐，临床应用科室广泛 [6] - 在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”已于2025年2月27日完成上市申报，处于技术审评阶段，预计2026年获批上市 [6] - 根据模拟审计报告，该资产组2025年1-9月实现净利润为4578.92万元 [6] 财务预测 - 营业总收入预测：2025E为3,089百万元（同比增长19.8%），2026E为3,673百万元（同比增长18.9%），2027E为4,330百万元（同比增长17.9%）[5][8] - 归母净利润预测：2025E为650百万元（同比增长27.9%），2026E为824百万元（同比增长26.8%），2027E为1,013百万元（同比增长23.0%）[5][6][8] - 每股收益（EPS）预测：2025E为0.93元，2026E为1.17元，2027E为1.44元 [5][6] - 毛利率预测：2025E为66.6%，2026E为66.7%，2027E为67.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为21.6%，2026E为25.0%，2027E为27.9% [5] - 对应市盈率（PE）：2025E为18倍，2026E为15倍，2027E为12倍 [5] - 报告略下调2025年归母净利润预测至6.50亿元（原预测为6.84亿元），主要因乌灵胶囊和百令系列受集采执行影响 [6]