宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）和库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（私人国内最终购买，PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明经济保持韧性而非走向过热 [7] - AI相关产业投资增速放缓，非住宅固定资产投资增速从Q2的7.3%回落至Q3的2.8%，其中计算机信息设备、软件对GDP的拉动率从Q2的+1.18%降至+0.65% [7] - 市场对超预期GDP数据的“过热交易”反应短暂，随后资产价格回吐涨跌幅，报告预计在政府停摆影响下，2025年第四季度美国GDP增长将显著降温 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 债市对偏弱的经济数据（如11月社零同比+1.3%）反应有限，情绪脆弱，交易更多集中于政策预期博弈 [9] - 报告认为2025年内降准降息可能性低，但央行可通过多种工具投放流动性，预计2026年一季度末宽松政策落地可能性较大 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为2025年内落地可能性大，正式稿落地后债市仍存在调整可能，但利率上行或形成配置时机 [9] - 报告对2026年上半年债市不悲观，保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] 可转债策略 - 预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线预计在震荡中维持上探倾向 [3][15] - 转债策略建议继续关注三大泛主线价值洼地方向：AI端侧（消费电子）、上游材料/设备（芯片、国产替代）、输配电设备环节 [15] - 报告列举了各方向下的存量及待发可转债标的，例如端侧关注超声转债、立讯转债，上游关注和邦转债、兴发转债，输配电关注华辰转债、国力转债等 [15] - 下周（数据截至2025年12月19日当周）平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元 [4][16] - 成交结构：成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [16] - 区域与行业：成交量前三的发行主体地域为北京市（232亿元）、广东省（100亿元）、浙江省（71亿元）；成交量前三的行业为金融（407亿元）、公用事业（129亿元）、交通运输（23亿元） [16] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元 [4][18] - 个券成交：成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [18] - 收益率变化：截至12月19日，10年期二级资本债中AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周分别下跌3.67BP、2.57BP、2.57BP [18] 公司研究（巴比食品） - 核心观点：公司通过传统门店复苏、并购扩张以及小笼包新店型三大方向驱动增长，共享供应链实现协同，当前新店型的增量前景未在市值中充分体现 [5][6][20] - 新店型表现：手工小笼包堂食及外带新店型市场验证成效显著，试点店中日销可达万元或接近翻倍增长，加盟商报名意愿强烈 [19][20] - 传统门店复苏：单店营收在2025年第二季度转正，第三季度加速改善，闭店率持续优化，经营态势明确向上 [20] - 并购进展：2025年已落地3个并购项目，净开店速度超2024年，为中期万店目标奠定基础 [20] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、4.0亿元，同比增长+4%、+13%、+22%，对应市盈率（PE）为24倍、21倍、18倍 [6][20]