投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为210.2/260.8/314.8亿元，同比增长32.7%/24.1%/20.7% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为45.2/58.1/70.9亿元，同比增长35.8%/28.5%/22.0% [5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为31.3X/24.4X/20.0X [5] 行业与公司核心分析 - 中国能量饮料市场2024年市场规模约1114亿元，2019-2024年复合增速约7.7% [5] - 公司是中国能量饮料龙头，2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，市场份额从15.0%提升至26.3% [5] - 公司主营能量饮料、电解质饮料及其他饮料，形成以东鹏特饮为核心，补水啦、果之茶、上茶、大咖等多品类协同的产品矩阵 [5] - 2025年前三季度公司营收168.4亿元，同比增长34.1%，其中能量饮料贡献营收125.6亿元，占比74.6% [5] - 电解质饮料“补水啦”2025年前三季度营收28.5亿元，同比增长134.7%，已成为第二增长曲线 [5] - 公司正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司 [5] 核心业务假设 - 能量饮料业务：预计2025/2026/2027年营收分别为159.6/183.6/209.3亿元，同比增长20.0%/15.0%/14.0%，毛利率分别为50.5%/52.0%/52.5% [5] - 电解质饮料业务：预计2025/2026/2027年营收分别为32.1/51.4/72.0亿元，同比增长115.0%/60.0%/40.0%，毛利率分别为31.0%/33.0%/35.0% [5] - 其他饮料业务：预计2025/2026/2027年营收分别为18.4/25.8/33.5亿元，同比增长80.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/26.0% [5] 有别于市场的认识 - 成功打造新增长曲线，平台化路径清晰：2025年前三季度非能量饮料业务收入占比已达25.4%，对单一品类依赖显著下降 [5]；电解质饮料营收同比增长134.7%，其他饮料营收同比增长76.5%，增速显著高于能量饮料的19.4% [5]；产品矩阵覆盖“提神-补水-解渴-休闲”全场景，新品类共享现有终端网点及冰柜资源，渠道复用构成多品类扩张优势 [5] - 完成从区域性品牌到全国性品牌的转变：广东地区收入占比从2020年的50.0%降至2025年前三季度的27.3%，非广东市场贡献超七成收入 [5]；截至2025年第三季度，经销商数量达3271家，渠道网络实现全国主要区域深度覆盖 [5]；公司积极探索海外市场，产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区 [5] - 把握红牛商标纠纷机遇实现弯道超车：华彬红牛与泰国天丝商标纠纷为东鹏崛起创造宝贵市场空间 [5]；公司通过推出PET塑料瓶、零售价5元的500ml金瓶等高性价比产品，并在全国渠道快速铺设，成功把握机遇 [5]；2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [7] - 预测2025年营业总收入210.20亿元，同比增长32.7%，归母净利润45.18亿元，同比增长35.8% [7] - 预测2026年营业总收入260.80亿元，同比增长24.1%，归母净利润58.07亿元，同比增长28.5% [7] - 预测2027年营业总收入314.81亿元，同比增长20.7%，归母净利润70.88亿元，同比增长22.0% [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为45.2%/45.6%/45.7%，净资产收益率分别为37.0%/32.2%/28.2% [7] 股价催化剂 - 新品放量贡献业绩增量：电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线，从区域深耕进入全国放量阶段，增速显著高于能量饮料 [8]；随着补水啦持续放量，规模效应下毛利率存在改善空间 [8] - 行业格局重塑窗口期延长：华彬红牛与泰国天丝纠纷仍在持续，红牛市场份额持续承压，有利于公司进一步巩固市场份额 [8] - 产能持续释放保障全国化推进：截至2025年上半年，公司已布局规划13大生产基地，其中9大已建成投产，新基地投产将提升基地外市场供应能力 [8]