报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[9] 报告核心观点 - 公司是中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估[1] - 公司正迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点[1] - 机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予，叠加控股股东增持，彰显长远发展信心[1][4][5] - 工程机械行业周期向上，国内与海外需求共振，公司盈利能力持续提升，资产质量改善[3] 公司市场地位与财务表现 - 根据Yellow Table 2025榜单，徐工集团全球市占率为5.4%，位居全球第四，蝉联中国第一[1] - 公司2024年ROE为10.4%，近年来ROE水平位居行业前列[1] - 公司销售净利率由2022年的4.6%提升到2025年前三季度的7.8%[1] - 2025年前三季度，公司实现经营性现金流57亿元，同比增长210%[3] - 截至2025年6月末，公司融资回购义务余额为473亿元，较2024年末压降约17%[3] 行业与公司增长逻辑 - 国内挖机周期筑底向上，受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，以及矿山机械突破、水利需求带动大挖及超大挖需求[3] - 国内更新需求逐步启动，二手机出口等因素对行业有积极影响[3] - 风电、核电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势推动内需复苏由挖机传导至非挖领域[3] - 出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化带动基建地产等需求增长[3] - 矿业需求景气，利好公司矿山机械业务发展[3] 矿山机械业务进展 - 公司与澳大利亚福德士河集团签署战略合作协议，将在2028-2030年期间为其提供150-200台240吨纯电动矿卡，为中国绿色矿机出口最大单[4] - 公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作[4] - 公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名），剑指全球前三[4] 股权激励与股东增持 - 公司于2025年12月25日进行机械行业A股历史上最大规模股权激励首次授予[4] - 首次授予的激励对象人数为4545人，占公司2024年员工总人数的16%[4][17] - 首次授予权益总计4.2亿股，约占公司当前股本总额的3.6%[4][17] - 股票期权首次授予1.38亿份，行权价格为9.67元/份；限制性股票首次授予2.84亿股，授予价格为4.84元/股[17] - 控股股东徐工集团计划自2025年12月26日起六个月内增持公司股份，增持金额不低于8000万元且不超过16000万元[5] - 徐工集团已于2025年12月26日首次增持177.95万股，增持金额为1996.92万元，增持均价为11.22元/股[5] 业绩考核与盈利预测 - 股权激励计划设定了2025-2028年的业绩考核目标，包括净资产收益率、净利润和经营活动现金流净额等指标[18] - 预计公司2025-2027年收入分别为1040亿元、1216亿元、1426亿元，同比增长13%、17%、17%[14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为68亿元、88亿元、110亿元，同比增长13%、30%、25%，2025-2027年复合增速为27%[14] - 对应2025-2027年PE估值分别为20倍、15倍、12倍[14] - 根据财务摘要，预计2025-2027年公司ROE分别为11%、13%、14%[16] 可比公司估值 - 以2025年12月26日数据计，徐工机械总市值为1321.03亿元，股价为11.24元[9][20] - 可比公司（三一重工、中联重科、柳工、山推股份）2025年预测PE平均值为16倍，徐工机械对应2025年预测PE为20倍，略高于行业平均[20] - 徐工机械2024年ROE为10.4%，高于中联重科（6.2%）和柳工（7.8%），略低于行业平均（10.7%）[20]