报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锡市面临“供应焦虑证伪”与“需求负反馈”双重困境，前期支撑锡价冲高的“原料紧缺预期”逻辑松动，供应瓶颈被贸易流恢复打破，需求端因高价排斥，消费旺季尾声累库，光伏组件排产下降、消费电子订单疲软，需求承接力脆弱，锡价高位估值失去基本面支撑，盘面逻辑从“强预期”切换至“弱现实”，震荡下行是阻力最小方向[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期：资金面上多头资金撤退意愿强，现货端“有价无市”，内需疲弱，若无突发供应扰动，盘面由空头主导定价[4] - 长期：2026年一季度锡市长期结构性矛盾将转向“冶炼放量与需求断档的错配”，预计供应小幅增长，但需求端AI服务器增量有限，房地产后周期拖累明显，若消费电子无实质性补库，锡价或深度估值重塑[7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢高沽空，在33.8万 - 34.2万区间布局空单，目标32.5万，止损34.8万[11] - 期权策略：买入看跌期权或熊市价差，利用波动率放大博弈价格回调[12] - 套利策略：空近多远，因国内累库且现货贴水，月差结构可能向Contango加深[13] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，75%卖出沪锡主力期货合约，入场区间350000附近；25%卖出看涨期权SN2602C，波动率合适时入场[14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，50%买入沪锡主力期货合约，入场区间330000附近；25%卖出看跌期权SN2602P，波动率合适时入场[14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：未提及 - 利空信息：未提及 - 现货成交信息：上海有色锡锭等多数现货价格下跌，1锡升贴水上涨[17] 下周重要事件关注 - 国内：12月31日官方制造业PMI；全周现货库存变化[17] - 国际：未提及 盘面解读 价量及资金解读 - 宏观情绪：美国推迟对华芯片加征关税，英伟达计划交付芯片，缓和科技战担忧[19] - 加工费低位：云南40%锡精矿加工费12000元/吨，其他地区60%矿8000元/吨[19] - LME库存：LME库存4895吨，美洲库存160吨[19] - 库存累积：SMM三地社会库存、SHFE仓单等库存数据有变化[19][21] - 需求下滑：12月全球光伏电池排产环比下降12.5%，电子消费疲软[19] - 供应缓解：印尼11月精炼锡出口激增，国内11月锡矿进口环比大幅增长[19] - 现货成交：现货市场成交冷清，畏高情绪浓厚[19] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收33.85万元每吨，盈利席位净持仓多头为主[22] - 基差月差结构：本周国内期限结构为C结构，LME锡本周期限结构维持B结构[24][28] 内外价差跟踪 本周内外价差稳定，窄幅震荡，锡进口盈亏、加工费有相应数据变化[30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[32] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供应端及推演 涉及云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等数据及季节性情况[41][42][44] 需求端及推演 涉及SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等数据及季节性情况[47]