投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖京东工业，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：京东工业是国内领先的工业供应链技术与服务提供商，通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，以轻资产、高周转模式运营，建立了长期竞争优势和行业标准，有望受益于中国工业供应链庞大的数智化市场空间和行业集中度提升趋势 [5][6] - 估值与目标：基于2026年经调整净利润预测17.35亿元人民币，采用24倍目标市盈率，计算目标市值为412亿元人民币，较当前市值有24%的向上空间 [5][6][111] 公司概况与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，规模为第二名的近三倍 [5][18] - 截至25Q2末，公司服务重点企业客户数达1.11万家，其中包括约60%的中国《财富》500强企业和40%的在华全球《财富》500强企业 [18] - 公司提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [5][18] - 2024年公司收入203.98亿元人民币，同比增长17.7%，2021-2024年收入复合年增长率为25.4% [5][21] - 2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6% [5][21] 行业分析：市场庞大且数智化起步 - 2024年中国工业供应链市场规模达11.4万亿元人民币，为全球最大市场，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15% [5][48] - 2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1% [5] - 2024年国内数智化MRO市场规模为4000亿元人民币，2019-2024年复合年增长率达21.7%，渗透率为9.5%，而美国超过15% [5][55] - 行业高度分散，2024年京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业前五名集中度为7.5% [5][59] - 在MRO采购市场，京东工业市占率仅为0.8%，排名第二的企业市占率0.3%，行业前五名集中度为1.5% [5][61] 公司竞争优势：全链路数智化与高效运营 - 公司“太璞”解决方案实现了商品、采购、履约、运营全供应链环节的数智化，建立了SKU和流程标准，形成了高客户转换成本 [5][64] - 通过数智化基础设施，公司实现了轻资产运营，2024年存货周转率达到24次，远高于国内外可比公司 [5][94] - 规模效应显著，费用率（销售+管理+研发+履约）呈下行趋势，2024年人均销售收入贡献达2500万元人民币 [5][95] - 研发投入领先，推出了工业专用JoyIndustrial大模型，持续强化数智化基础设施以提升运营效率 [5][96] - 复盘美国头部MRO企业固安捷和快扣，2005-2024年其收入复合年增长率分别为6.1%和8.8%，长期跑赢美国制造业增加值2.8%的增速，体现了头部企业的长期壁垒 [5][86] 财务预测与关键假设 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为244.85亿、299.12亿、359.63亿元人民币，同比增长20.0%、22.2%、20.2% [4][105] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿、17.35亿、23.01亿元人民币，同比增长20.5%、58.4%、32.6% [4][5][105] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、19倍、14倍 [4][6] - 关键假设：商品销售收入2025-2027年同比增速分别为19.9%、22.4%、20.3%，毛利率分别为13.4%、14.4%、14.9% [7][102] - 关键假设：服务业务收入2025-2027年同比增速分别为22.6%、19.1%、19%，毛利率分别为94%、93.9%、93.8% [7][103]