（於開曼群島註冊成立的有限公司） 股份代號：7618 2025 年度報告 目錄 | 167 | 91 | 90 | 89 | 87 | 86 | 85 | 81 | 63 | 23 | 19 | 8 | 5 | 4 | 2 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 釋義 | 合併財務報表附註 | 合併現金流量表 | 合併權益變動表 | 合併財務狀況表 | 合併綜合收益表 | 合併損益表 | 獨立核數師報告 | 企業管治報告 | 董事會報告 | 董事及高級管理人員 | 管理層討論與分析 | 首席執行官致辭 | 財務摘要 | 公司資料 | JINGDONG Industrials, Inc. 京东工业股份有限公司 釋義 公司資料 董事會 執行董事 宋春正 （首席執行官） 非執行董事 劉強東 （主席） 徐炳東 獨立非執行董事 顧寶芳 孫含暉 湯欣 審計委員會 孫含暉 （主席） 顧寶芳 湯欣 薪酬委員會 顧寶芳 （主席） 宋春正 湯欣 提名委員會 劉強東 （主席） 顧寶 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.01 | -1.67 | 0.81 | | 深证综指 | 2685 | -0.71 | -0.6 | 2.18 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.39 | 0.26 | 0.88 | | 中盘指数 | -0.76 | -0.96 | 10.64 | | 小盘指数 | -0.5 | -2.55 | 8.06 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 医药商业Ⅱ | 3.66 | 0.95 | 5.27 | | 化学制药 | 2.77 | 6.71 | -4.51 | | 航天装备Ⅱ | 2.21 | -0.78 | 90.59 | | 电网设备 | 2.15 | -6.25 | 29.06 | | ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告预计京东工业2026年第一季度收入将实现23%-25%的增长，经调整净利润将实现35%以上的增长 [1] - 报告认为公司数智化系统与AI大模型优势持续体现，轻资产模式加速拓客，增长有望提速 [1] - 报告维持公司2026至2028年经调整净利润预测为16.38亿元、22.10亿元、27.86亿元，分别同比增长44.9%、34.9%、26.0%，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [8] 财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为292.06亿元、352.21亿元、423.91亿元，同比增长率分别为21.94%、20.59%、20.36% [3] - **净利润预测**：预计2026年至2028年归属普通股东净利润分别为16.38亿元、22.10亿元、27.86亿元，同比增长率分别为44.89%、34.91%、26.03% [3] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.60元、0.81元、1.03元 [3] - **盈利能力指标**：预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为11.86%、14.08%、15.18% [3] 市场与运营表现 - **关键客户（KA）表现**：预计2026年第一季度KA客户收入增长超30%，增速较2025年提升，客户所属能源、电子制造行业保持高景气度，公司正积极拓展机器人制造新方向 [8] - **客户粘性与价值**：公司2025年发布AI大模型提升大客户服务体验与粘性，预计2026年第一季度单个客户贡献值同比增长，交易留存率较2025年的116%进一步提升 [8] - **中小微客户拓展**：预计2026年第一季度中小微客户收入实现双位数增长（10%+），增速较2025年提升，公司通过拓品增商、增加场景化采购方案、导入AI工具等方式加速其增长 [8] - **供应链与毛利率优化**：公司通过缩减分销层级、对接原厂、聚量采购、标准化商品入仓以及借助工业大模型JoyIndustrial实现内部管理智能化提效，共同推动毛利率优化提升 [8] - **出海业务进展**：公司自2024年第四季度布局出海，至2025年末已进入8个国家（泰国、马来、越南、印尼、匈牙利、巴西、沙特、阿联酋），2026年将深耕已有区域并加大国内和本土化客户拓展 [8] 行业与市场前景 - **市场空间**：国内工业品市场空间超过11万亿元 [8] - **增长驱动**：公司通过加大新客户与新品类覆盖、提升老客户粘性与单客价值、跟随客户出海并进行长期本土化开发与全球化运营，拥有充足的长期增长动能 [8] - **长期盈利改善**：中长期来看，高毛利的自有品牌和海外业务占比提升将驱动公司毛利率改善 [8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][9] - 目标价18.05港元，对应2026年30倍市盈率 [9][18] 核心观点与行业分析 - **行业空间广阔，数字化渗透率低**：中国MRO（维护、维修、运营）采购服务市场规模巨大，2024年达3.7万亿元，为美国市场的三倍有余 [24][47]。然而，行业集中度极低，CR5仅为1.5%，整合空间巨大 [9][24]。数智化采购渗透率仍处于较低水平，2024年仅为9.5%，远低于美国同期的逾15% [47]。但数字化采购增长动能强劲，2024年中国数字化采购总额约为21.7万亿元，同比增长16.2% [9][47]。 - **公司是MRO赛道龙头**：按2024年交易额计，京东工业是中国第一的工业供应链技术与服务提供商及MRO采购服务提供商 [61]。在线上次终端MRO采购细分市场，公司以13.7%的份额位居榜首 [28]。 - **全链路数智化驱动增长**：公司依托自主研发的“太璞”数智化解决方案，推动商品、采购、履约、运营各环节的数字化转型 [9][87]。该模式通过轻资产运营，高效整合超过20万家供应商网络，服务1.1万家重点客户和超过260万家中小企业及其他客户 [9][89]。 - **海外经验验证盈利前景**：海外MRO巨头如固安捷和快扣，在2025年分别实现了39%/45%的毛利率和10%/15%的净利率，验证了行业优秀的盈利能力和发展前景 [9]。 公司财务与业务预测 - **财务表现与预测**： - 2025年公司实现营业收入239.52亿元，同比增长17.4%；归母净利润23.14亿元，同比增长204% [4][71]。 - 预计2026-2028年营业收入分别为290.17亿元、354.01亿元、429.26亿元，同比增长21%、22%、21% [4]。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.03亿元、22.33亿元、33.05亿元，同比增长-35%、49%、48% [4][15]。 - 毛利率持续改善，预计从2025年的17.4%提升至2028年的19.3% [4][14]。 - **业务拆分与驱动**： - **商品收入**：是核心收入来源，2025年达224.93亿元。增长主要得益于MRO采购线上化渗透率提升，以及公司从通用MRO向专业MRO和BOM物料的拓展 [14][17]。预计2026-2028年商品收入增速分别为21%、22%、21% [14][17]。 - **服务收入**：2025年为14.59亿元，毛利率高达94%。增长主要来自平台佣金和广告服务，预计2026-2028年增速分别为20%、20%、19% [14][17]。 - **客户与运营**： - 重点企业客户是基本盘，2025年贡献了57.6%的商品收入，交易额留存率高达117% [9][67][99]。 - 公司SKU数量行业领先，截至2025年提供约9770万个SKU，覆盖80个产品类别 [9][103][109]。 - 运营效率持续改善，2025年扣非归母净利润率达4.7% [73][76]。 竞争优势与发展战略 - **集团赋能与协同**：作为京东集团子公司，京东工业在技术、流量、物流及后台支持方面获得强大协同 [78][82][84]。关联交易收入占比逐年下降，独立性增强 [83]。 - **数智化系统构建核心壁垒**：公司构建了涵盖商品（墨卡托、工鼎）、采购（灵犀）、履约（K2、B-Promise）、运营的端到端数智化基础设施，形成“太璞”解决方案，显著提升供应链效率 [61][87][96]。 - **伴随式出海战略**：公司业务已拓展至东南亚等海外市场，形成国内覆盖、全球延伸的业务格局 [9][61]。 - **清晰的盈利路径**：参考海外龙头发展经验，随着公司规模扩大、运营效率提升及高毛利服务收入占比增加，盈利能力有望持续向海外龙头看齐 [9][73]。

投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级，目标价19.10港元 [1][5] - 核心观点：预计京东工业1Q26收入增速将较2025年全年实现边际提速，利润侧受益于经营杠杆释放和毛利率改善，经调整净利润将强劲释放 [1] - 中长期看好公司通过技术驱动的效率提升和集团协同效应，深化核心用户规模和份额增长，满足企业数字化采购与降本需求 [1] 1Q26业绩前瞻 - 预计1Q26总收入同比增长约23-24% [2] - 分客户类型看，预计重点企业客户收入同比增长约30%，主要得益于能源制造与电子制造等行业生产高景气度 [2] - 预计中小微客户收入同比增长约15%，得益于拓品拓商和场景化采购方案 [2] - 预计1Q26非IFRS净利润同比增长超过35%，主要得益于渠道上游化和商品入仓品销售比例提升带来的毛利率同比改善 [2] 业务发展与技术进展 - 3月26日对外开放工业品价格指数，该指数依托AI大模型JoyIndustial构建，旨在为央国企等企业的合规采购提供价格参照系 [3] - 4月9日发布工业AI大模型能力规划，宣布从AI工具升级到具备工作闭环能力的AI专家，可独立完成商品、履约、售后等核心场景任务 [3] - 相关指数和模型技术的持续开发落地，有望改善企业采购合规管理并降低使用门槛，助力数智化采购渗透率提升 [3] 盈利预测与估值 - 微调2026-2028年经调整净利润预测至16.1亿元、22.2亿元、29.1亿元，调整幅度分别为+1.0%、+2.2%、+2.2% [4][11] - 采用相对估值法，给予公司2026年调整后净利润28倍市盈率，高于可比公司2026年19.9倍的平均市盈率 [4][14] - 估值溢价主因公司在太璞生态协同与京东集团资源支持下的竞争优势，以及预计更快的增长：2026-2028年收入复合年增长率（CAGR）为21.1%（可比公司为10.5%），调整后归母净利润CAGR为37.0%（可比公司为16.4%） [4][14] - 基于此，得出目标价19.10港元 [4][5] 财务预测与经营数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为293.69亿元、355.50亿元、424.97亿元，同比增长率分别为22.62%、21.05%、19.54% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利润分别为16.09亿元、22.17亿元、29.10亿元，同比增长率分别为42.29%、37.80%、31.23% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利润率分别为5.5%、6.2%、6.8% [12][13] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.8%、19.9%、20.8% [12][13] - 预测1H26总收入同比增长24.2%，经调整净利润同比增长27.8% [13] - 预测2026年GMV为4062.4亿元，同比增长21.3%，其中重点企业GMV同比增长27.7%，中小微GMV同比增长15.0% [13]

投资评级与核心观点 - 报告维持对京东工业的“买入”评级，目标价为19.10港元 [1][5] - 报告核心观点：预计京东工业1Q26收入增速将较2025年全年实现边际提速，利润侧因经营杠杆释放和毛利率改善，经调整净利润将强劲释放 [1] - 中长期看好公司通过技术驱动的效率提升和集团协同效应，深化核心用户规模和份额增长，满足企业数字化采购与降本需求 [1] 1Q26业绩前瞻 - 预计1Q26总收入同比增长约23-24% [2] - 分客户看，预计重点企业客户收入同比增长约30%，主要得益于能源制造与电子制造等行业的高景气度 [2] - 预计中小微企业客户收入同比增长约15%，得益于拓品拓商和增加场景化采购方案 [2] - 预计1Q26非IFRS净利润同比增长超过35%，主要得益于渠道上游化和商品入仓品销售比例提升带来的毛利率改善 [1][2] 技术与业务进展 - 公司于3月26日对外开放了依托AI大模型JoyIndustial构建的工业品价格指数，旨在为企业合规采购提供公允的价格参照系 [3] - 公司于4月9日发布了工业AI大模型能力建设规划，宣布从AI工具1.0阶段升级至具备工作闭环能力的AI专家2.0阶段 [3] - 相关技术进展有望改善企业采购合规管理水平，降低使用门槛，助力数智化采购渗透率提升并加强用户粘性 [3] 盈利预测与估值 - 微调2026-2028年经调整净利润预测至16.1亿元、22.2亿元、29.1亿元，调整幅度分别为+1.0%、+2.2%、+2.2% [4][11] - 采用相对估值法，给予公司2026年调整后净利润28倍PE，高于可比公司19.9倍的平均市盈率 [4][14] - 给予溢价的原因是公司在太璞生态协同与京东集团资源支持下的竞争优势，以及预计更快的增长：2026-2028年收入CAGR为21.1%（可比公司为10.5%），调整后归母净利润CAGR为37.0%（可比公司为16.4%） [4][14] - 基于此，得出目标价19.10港元 [4][5] 财务预测详述 - 预测2026-2028年营业收入分别为293.69亿元、355.50亿元、424.97亿元，同比增速分别为22.62%、21.05%、19.54% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利润分别为16.09亿元、22.17亿元、29.10亿元，同比增速分别为42.29%、37.80%、31.23% [9][13] - 预测2026-2028年经调整净利率分别为5.5%、6.2%、6.8% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.8%、19.9%、20.8% [12] - 预测1H26E收入为127.36亿元，同比增长24.2% [13] - 预测1H26E经调整净利润为6.67亿元，同比增长27.8% [13] - 预测2026年GMV为4062.4亿元，同比增长21.3%，其中重点企业GMV增长27.7%，中小微GMV增长15.0% [13] 公司基本数据 - 截至4月13日，收盘价为12.26港元，市值为332.87亿港元 [6] - 52周价格区间为10.60-14.80港元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予京东工业（07618.HK）“买入”评级，当前股价12.83港元，合理价值为17.03港元 [1] - 核心观点：京东工业是中国MRO采购数字化先驱，领先地位稳固，看好其在工业供应链数字化趋势下的市场渗透空间、增长潜力及利润率提升的确定性 [1][5] 公司概况与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，于2017年开始作为京东集团独立业务运营 [10] - 公司提供以“太璞”为核心的端到端数字化工业供应链解决方案，覆盖商品、采购、履约及运营全流程 [10][19] - 按2024年GMV计算，公司是中国MRO采购服务市场排名第一的企业，规模约为第二大市场参与者震坤行的近三倍 [13] - 截至2025年12月31日，公司提供约9770万个SKU，覆盖80个产品类别，商品供应网络包含20.5万家制造商、分销商及代理商 [10][78] 市场机遇与行业背景 - 中国拥有全球最大的工业供应链市场，2024年规模达11.4万亿元人民币，但结构分散、透明度不足，数字化渗透率有较大提升空间 [5][31] - 2024年中国工业供应链技术与服务市场规模为0.7万亿元人民币，渗透率仅6.2%，远低于同期美国约15%的水平，预计到2029年渗透率将提升至8.2% [40][42] - 2024年中国数字化MRO采购服务市场规模为0.4万亿元人民币，渗透率为9.5%，亦低于美国（超过15%），预计到2029年将增至0.6万亿元，渗透率达12.9% [47] - 行业需求端存在商品非标准化、价格不透明、履约不稳定等痛点，供给端存在库存管理低效、销售渠道有限等挑战，为数字化平台提供了发展空间 [37][38] - 政策持续支持工业品数字化采购，如国有企业“阳光采购”、金税四期工程等，推动企业采购流程线上化与透明化 [50][53] 商业模式与竞争优势 - 公司采用独特的轻资产“1P+3P”模式，平台大多数订单由供应商直发，2024年实现了约15天的低库存周转水平 [24] - “太璞”解决方案深度融合数字化与产品能力，通过商品数字化、采购数字化、履约数字化和运营数字化，帮助客户降本增效 [19][67][70][71][76] - 公司服务客户群体广泛，截至2025年已服务13,300家重点企业客户（KA），其中约60%为中国《财富》500强企业，40%以上为在华的《财富》世界500强企业 [16] - 2025年重点企业客户交易额留存率达116.6%，体现了强大的客户粘性和稳固的合作关系 [17][79] - 公司依托京东集团的品牌、物流、科技及客户资源实现显著协同效应，例如使用京东物流的履约网络和京东科技的供应链金融保理服务 [82][83][85] 财务表现与预测 - **GMV与收入**：2025年公司GMV为335亿元人民币，同比增长17%；总收入为239.52亿元人民币，同比增长17.4% [4][95][100] - **收入结构**：收入主要来自商品收入与服务收入，2025年商品收入为224.93亿元人民币，服务收入为14.59亿元人民币 [4][100] - **增长预测**：预计2026-2028年总收入将分别达到293.46亿、356.00亿、431.39亿元人民币，年复合增长率约21% [4][118] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.4%，经调整后净利润为11.31亿元人民币，净利润率为4.7% [4][101][109] - **利润展望**：预计毛利率将稳步提升，从2025年的17.4%升至2028年的20.5%；经调整后净利润预计在2026-2028年分别达到16.21亿、22.75亿、31.19亿元人民币，净利率同步改善 [4][122][124][126] 增长驱动与未来战略 - **国内增长**：重点企业客户（KA）是GMV增长的主要驱动力，其GMV占比预计将从2025年的49%提升至2028年的54% [115][119] - **出海战略**：国际业务是重要增长曲线，公司已布局东南亚、巴西、沙特阿拉伯等市场，围绕核心客户进行伴随式出海，并探索本地化供应链网络建设 [5][89][90] - **效率提升**：凭借更高的运营数字化水平，公司2025年营业费用率为14%，低于国内同行震坤行（约19%）及海外同行Grainger/Fastenal（约25%） [55][56] - **品类拓展**：产品品类已从通用MRO拓展至专业MRO，并正逐步渗透物料清单（BOM）产品领域 [25]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份100,000,000,000股，面值0.0000005美元[1] - 上月底已发行股份2,691,527,631股，本月增23,522,736股，月底结存2,715,050,367股[2] 股权激励 - 首次公开发售前员工股权激励计划上月底结存股份期权43,228,373股，本月底39,876,399股，本月发行新股23,222,736股[4] - 本月行使该计划期权所得资金总额为1.34美元[4] 股份计划 - 首次公开发售后首个股份计划本月发行新股300,000股，月底可能发行或转让股份2,167,119股[6] 其他规定 - 购回及赎回股份注销“事件发生日期”为“注销日期”[11] - 证券“相同”需满足面值、股款等条件[11]

股份奖励授出情况 - 2026年4月1日授出3,887,246股股份奖励，约占已发行股份总数的0.14%[3][17] - 3,711,620股授予非关联雇员，175,626股授予独立非执行董事[4] - 授出日期股份市价为每股12.610港元，购买价为零[5] 股份归属情况 - 授予顾女士、孙先生及汤先生的股份奖励将在0.7至2.7年内归属，三分之一归属期少于12个月[6] - 向非关联雇员授出的股份奖励中，13,682股将在0至1年内归属，2,851股将在授出日期起计第九个月当日归属等[7] - 授予非关联雇员（不含高级管理人员）的121,022股股份奖励因归属及持有期合共超12个月，2,851股为“补偿性”奖励，归属期少于12个月[8] 股份计划相关 - 首次公开发售后首个股份计划于2025年11月27日采纳，旨在报酬、激励等合资格参与者，使其利益与公司及股东一致[12][17] - 授予每个个体承授人的购股权及奖励在12个月内不超已发行股份（不含库存股份）的1%，授予各相关实体参与者或服务提供商参与者的购股权及奖励在12个月内不超已发行股份（不含库存股份）的0.1%[14] - 根据首次公开发售后首个股份计划拟授出奖励可能发行的股份总数为268,757,023股，不超上市日期已发行股份（不含库存股份）的10%[15] - 根据首次公开发售后首个股份计划授予服务提供商参与者的奖励可能发行的股份总数为2,687,570股，不超上市日期已发行股份（不含库存股份）的0.1%[15] - 截至公告日期，根据计划授权限额及服务提供商分项限额，分别有262,402,658股及2,687,570股股份可供未来授出[16] 公司基本信息 - 公司于2019年11月5日在开曼群岛注册成立，股份于2025年12月11日在联交所主板上市，股份代号7618[17] - 截至公告日期，董事会包括执行董事宋春正，非执行董事刘强东、徐炳东，独立非执行董事顾宝芳、孙含晖、汤欣[19] - 股份为公司股本中每股面值0.0000005美元的普通股[20]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存）数目为2,691,527,631[3] - 2026年3月18日因不同原因发行新股，占比分别为0.13%、0.73%、0.01%[3][4] - 2026年3月18日结束时已发行股份总数为2,715,050,367[4] - 截至2026年3月18日库存股份数目为0[3][4] 其他 - 部分新股根据相关股权激励计划发行[4] - 股份发行获董事会授权批准，遵循相关规定[5]