行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2025年12月以来，原箱与散瓶茅台的单瓶价差已基本收窄至20元以内，价格趋同 [2][6] - 价差收窄的主要原因是：随着茅台价格下行，大众需求被激发，而散瓶作为大众需求主要载体，其价格具备更强支撑 [2][6] - 价差收窄表明茅台在不同场景的消费结构趋于均衡，消费者结构变得更加稳定 [2][6] - 公斤茅台（1L装）的价格稳定性远好于散瓶和原箱茅台，其背后反映的是公斤茅台的真实开瓶率更高 [7][24] - 随着公司增加公斤茅台投放及消费者真实开瓶率提升，非饮用需求占比下降，飞天茅台不同规格产品价格趋于一致 [7][24] - 短期看，随着供给端控制及需求触底复苏，茅台价格有望底部窄幅震荡；中长期价格由经济增长与供给增长共同决定 [8][26] 根据相关目录分别总结 如何理解原箱茅台和散瓶茅台的价格趋同 - 历史价差：2020年及以前，原箱与散瓶茅台批价之差平均在200-300元/瓶 [6][17] - 价差扩大：2021年初，价差扩大至约700元/瓶，主因是“拆箱令”政策导致原箱供给减少，礼赠需求推高价格，最高价差超过1100元/瓶 [6][17][20] - 价差收敛：2022年以来，公司通过取消拆箱令、调整产品投放（如取消12瓶装大箱投放）等措施抑制炒作，价差显著收窄 [20][22] - 当前状态：2025年12月以来，原箱与散瓶价差已基本收窄至20元/瓶以内 [2][6][22] 如何理解公斤茅台和普飞的价格趋同 - 价格稳定性：公斤茅台的单斤价格稳定性远好于散瓶和原箱茅台，散瓶价格稳定性略好于原箱 [7][24] - 原因分析：公斤茅台更高的价格稳定性反映了其真实开瓶率高于原箱和散瓶 [7][24] - 趋同驱动：2025年初以来，公司增加公斤茅台投放（如上线i茅台平台），同时消费者真实开瓶率提升，非饮用需求占比下降，驱动不同规格产品价格趋同 [7][24] 当前时点如何看茅台批价 - 短期展望：随着公司控制供给（如收缩陈年茅台、公斤茅台供给量）及需求端触底复苏，预计短期内茅台价格将底部窄幅震荡 [8][26] - 长期决定因素：茅台作为消费品，其价格长期由供需关系决定。需求端与居民收入、消费者信心相关；供给端与公司量价策略相关 [8][27] - 价格与收入关系：2009年以来，城镇居民每月可支配收入可购买的茅台瓶数基本围绕2瓶的历史均值波动 [8][28] - 增速对比：2009年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约8%，茅台价格复合增速约12%，价格略微跑赢收入。2018年至2023年，收入复合增速约6%，价格复合增速约12% [28] - 均值回归：2021年，月收入可购茅台瓶数接近历史最低值，此后茅台价格增速开始跑输居民收入，向历史均值回归 [8][28]