投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6][31] 核心观点 - 报告认为新华百货是宁夏区域零售龙头公司，自2025年9月开始在宁夏进行商超调改，下沉市场格局相对较好，调改有望为基本面带来加速 [4] - 公司基本面有望进入加速期，主要驱动力为区域超市调改和通过控股股东物美赋能进军北京市场 [1][7][20][22] 公司基本情况与经营表现 - 截至2025年12月29日，公司总股本2.2563亿股，市价13.75元，总市值31.02亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入47.07亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑1.3%，整体保持稳定 [6] - 2025年第三季度，公司实现收入14.52亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长3.9% [6] - 2025年前三季度毛利率为25.13%，同比下降1.3个百分点，销售费用率15.7%，同比下降1.1个百分点，管理费用率3.25%，同比下降0.1个百分点，归母净利率2.28%，同比基本持平 [6] 业务结构与门店网络 - 公司核心业务涵盖商业零售、物流及商业物业出租三大板块，零售业务包含百货、购物中心、连锁超市及电器与通信连锁等多个业态 [7] - 截至2025年第三季度末，公司拥有百货门店14家（宁夏区内12家）、超市门店240家（宁夏区内215家）、电器门店88家（全部在宁夏区内），合计342家门店 [7] - 超市业态是公司最主要的收入来源，2024年超市业务收入为35.08亿元，占总收入比重最大 [11] 核心增长驱动：超市调改 - 公司于2025年9月19日开启宁夏地区超市门店调改，至2025年12月28日已开业调改门店6家，分布在银川市、吴忠市、固原市 [6][15][20] - 调改内容主要包括引进胖东来同源优质商品（商品结构接近胖东来的80%）、增加本地清真食品特色、优化供应链并精简中间环节 [15] - 调改效果显著，例如吴忠万达店开业头两天客流量超5万人次，销售额突破300万元 [15] - 报告认为，下沉市场高品质商超调改具备较好潜力，因为本地线下品质零售供给相对有限，高品质供给有望获得成功 [15] 外围扩张：进军北京市场 - 2025年6月，公司成立全资子公司“北京宁新商业有限公司”，租赁控股股东物美旗下的北京北二环积水潭核心区域商业用房，项目名称为“新华百货CCmall” [6][20] - 项目总租赁面积约4.49万平方米，业态为购物中心，首期年租金5000万元，租期15年，租期内年均租金约5416万元 [20] - 此次交易是控股股东物美科技集团有限公司对上市公司赋能支持的重要体现，是公司持续扩张的重要里程碑 [6][22] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.15亿元、66.37亿元、70.70亿元，同比增长0.0%、8.5%、6.5% [24][26] - 预计超市业务2025/2026/2027年收入分别为35.10亿元、39.50亿元、43.50亿元，同比增长0.1%、12.5%、10.1%，是增长主要动力 [25][26] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.65亿元、2.13亿元，同比增长5%、16%、29% [6][30] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.73元、0.94元 [4][37] 估值与可比分析 - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为21.9倍、18.8倍、14.6倍 [4][31] - 与永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货等可比公司相比，新华百货估值较低，其2027年预测市盈率14.6倍低于可比公司平均值20.9倍 [31][32]