投资评级 - 报告对天岳先进维持“买入”评级 [6][13] 核心观点 - 公司是全球宽禁带半导体材料行业的领军企业，产能规模持续扩大，产业化优势与规模竞争力进一步巩固 [3] - 公司超前布局碳化硅衬底产品矩阵，8英寸产品批量供应能力领先，并推出业内首款12英寸碳化硅衬底，构建起覆盖6/8/12英寸的产品矩阵 [4] - 公司聚焦碳化硅产品多元领域应用拓展，已切入电动汽车、可再生能源及AI等高增长赛道，并与全球前十大功率半导体器件制造商中半数以上建立业务合作 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入17/27/38亿元，实现归母净利润分别为0.3/1.4/2.8亿元 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为91.93元，总市值为446亿元，流通市值为395亿元 [2] - 公司52周内最高/最低价分别为92.56元/47.55元 [2] - 公司资产负债率为27.8% [2] - 截至2025年12月，公司股价相对表现强劲 [8] 产能与产业化进展 - 2025年上半年，公司持续提升核心产品的产能产量，济南工厂产能产量稳步推进 [3] - 上海临港工厂已于2024年年中提前达到年产30万片导电型衬底的产能规划，正推进二阶段产能提升计划 [3] - 两个工厂合计设计产能已突破40万片 [3] - 公司较早在国内实现了半绝缘型及导电型碳化硅衬底的产业化 [3][13] 产品与技术优势 - 公司8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的核心参与者 [4] - 2024年11月，公司成功交付高质量低阻P型碳化硅衬底，并推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [4] - 12英寸产品可扩大单片晶圆有效芯片制造面积，提升合格芯片产量、降低单位成本 [4] - 公司量产碳化硅衬底尺寸已从2英寸迭代升级至8英寸，并于2024年推出12英寸产品 [13] 市场应用与客户拓展 - 公司前瞻性布局电动汽车赛道，于2022年较早通过车规级IATF16949体系认证，产品已实现持续大规模批量供货 [5] - 公司深度切入可再生能源及AI两大高增长赛道 [5] - 截至2025年上半年，公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中半数以上建立业务合作关系 [5] - 公司积极开拓光学等新兴领域，已与全球头部光学厂商达成合作并斩获多个订单，实现商业化落地 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.30亿元、27.40亿元、37.98亿元，增长率分别为-2.15%、58.38%、38.63% [10] - 预计公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为0.33亿元、1.44亿元、2.78亿元，增长率分别为-81.46%、333.71%、93.48% [10] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.30元、0.57元 [10] - 预计公司2025/2026/2027年市销率（P/S）分别为24.58倍、15.52倍、11.20倍 [10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为20.7%、22.7%、23.5% [15] - 参考可比公司2025年一致预期PS均值为31.50倍，公司2025年预测PS为24.58倍，显示估值吸引力 [13][14]