投资评级与核心观点 - 报告对桂冠电力(600236.SH)维持“买入”评级 [5] - 核心观点：公司拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，此举将使其承接集团在藏发展战略，获得怒江支流水电开发权，稳固其在大唐集团内的水电主体地位，并标志着公司“十五五”期间开启成长模式 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年12月29日，公司收盘价为7.16元，年内股价最高/最低为7.68元/5.90元 [3] - 公司总市值为56,437.83百万元，流通市值相同，总股本为7,882.38百万股 [3] - 公司资产负债率为55.24%，每股净资产为2.26元/股 [3] 拟收购资产详情 - 收购标的：大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，合计交易作价20.25亿元 [7] - 标的股权评估价值合计13.54亿元，对应PB对价为1.1倍（基准日2025年6月30日），另有大唐集团新增实缴出资6.71亿元（基准日至2025年11月30日） [7] - 收购资产包括：玉曲河公司（100%持股）、扎拉公司（100%持股）以及西藏ZDN清洁能源开发有限公司（51%持股） [7] - 收购资产拥有怒江左岸一级支流“两库七级”水电站的开发权，总装机容量198.4万千瓦，年发电量94.42亿千瓦时 [7] - 其中，扎拉水电站装机容量101.5万千瓦，预计于2026年底至2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年可上缴利税约0.74亿元 [7] 收购的战略意义 - 本次收购使公司承接中国大唐集团在西藏的发展战略，负责开发、投资、建设和运营在藏能源电力项目 [7] - 收购有利于稳固公司在大唐集团内的水电定位以及其在怒江流域（公司已拥有松塔水电站360万千瓦开发权）的开发权 [7] - 大唐西藏公司的定位与ZDN国家级清洁能源示范基地有关，具备潜在成长性 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测（暂不考虑收购资产）：预计2025-2027年归母净利润分别为27.93亿元、29.94亿元、31.59亿元 [6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.35元、0.38元、0.40元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为97.84亿元、103.96亿元、110.49亿元，同比增长率分别为1.93%、6.26%、6.28% [6] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.08%提升至2025-2027年的14.15%、14.51%、14.64% [6] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.20倍、18.85倍、17.87倍 [6] - 假设2025年分红率为70%，对应股息率约为3.5% [7] - 预计毛利率将从2024年的44.70%提升至2025-2027年的51.22%、51.16%、51.23% [8]