投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司经营低点已过，经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善，2025Q3净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026上半年公司有望实现利润亮眼增长，看好公司四季度新产品潜力，抓住商超调改的渠道变革机遇实现困境反转[4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.4、3.3、4.0亿元，同比分别下滑36.2%、增长38.3%、22.0%[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为21.28、24.42、27.89亿元，同比变化-5.7%、+14.8%、+14.2%[8] - 公司当前股价对应2025-2027年PE分别为22.0、15.9、13.1倍[4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为35.2%、35.5%、36.1%，净利率分别为11.3%、13.6%、14.5%[8] 经营改善与增长驱动 - 产品端：四季度新开发健康豆类，叠加风味豆果、风味坚果、风味小吃形成四大品类矩阵，升级产品矩阵[5] - 渠道端：坚持全渠道战略，主动拥抱国内商超终端门店调改趋势，针对不同渠道联合研发定制产品，在高端会员店、量贩零食和抖音电商等景气度较高渠道持续推进新品[5] - 海外市场：在东南亚市场投入资源设立团队，贴合当地需求开发产品，逐步树立品牌[5] - 成本端：2025Q3实现毛利率37.1%，环比明显改善，对棕榈油等重要原材料施行套期保值，四季度棕榈油价格已有回落，叠加规模效应、产品结构改善，预计后续毛利率有望进一步改善[6] - 费用端：2025Q3销售费用率和管理费用率均有环比改善，下半年收缩明星代言，费用投放更为精细[6] 短期催化剂与远期展望 - 短期催化：2026年春节较晚，休闲零食企业旺季销售更多落在2026年1月，线上线下春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显[6] - 远期展望：公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，市场空间广阔，2026年在低基数下，公司困境反转，利润有望实现亮眼增长[6]