投资评级与核心观点 - 报告对工业富联给予“买入”评级并维持 [1][7] - 核心观点：工业富联在GPU与ASIC服务器机柜领域共同发力，同时交换机业务实现高速增长，受益于全球AI基础设施建设带来的长期成长潜能 [4] 行业与市场前景 - 2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增率达40% [4] - 以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，展现出AI基础建设长期的成长潜能 [4] 公司业务进展与产品表现 - GPU服务器：公司GB200出货非常顺利，GB300在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本下降及良率提升将对四季度毛利率形成正面支撑 [4] - ASIC服务器：公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段，同时为客户ASIC AI服务器提供高速交换机产品 [5] - 液冷技术：液冷产品的导入取得一定成效，正陆续进行客户认证并导入客户ASIC服务器机柜 [5] - 交换机业务：AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍 [6] - 未来产品布局：800G产品预计是2025-2026年的出货主力，有望成为交换机业务核心增长引擎，公司与客户协同开发的CPO新一代ASIC及1.6T交换机也在推进中 [6] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为8829亿元、13681亿元、19150亿元，增长率分别为44.95%、54.95%、39.97% [7][9] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为334亿元、549亿元、868亿元，增长率分别为44.01%、64.18%、58.09% [7][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.68元、2.76元、4.37元 [9] - 市盈率（P/E）预测：预计2025/2026/2027年市盈率分别为38.15倍、23.24倍、14.70倍 [9] - 毛利率与净利率预测：预计2025-2027年毛利率在6.9%至7.3%之间，净利率从3.8%提升至4.5% [10] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2025-2027年ROE分别为18.5%、23.9%、28.2% [10] 公司基本情况 - 股票与市场表现：报告期内工业富联股价表现强劲，截至报告发布日最新收盘价为65.24元，总市值12955亿元 [3] - 股本与股东：总股本及流通股本均为198.58亿股，第一大股东为China Galaxy Enterprise Limited [3] - 关键财务比率：公司资产负债率为51.8%，市盈率为55.76 [3]