报告投资评级 - 首次覆盖，给予安集科技“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 安集科技是国内CMP抛光液领军企业，正通过布局功能性湿化学品和电镀液拓展第二成长曲线 [1][7] - 公司秉承“研发创新驱动企业发展”理念，持续精耕深化“3+1”技术平台及应用领域，坚持“立足中国，服务全球”战略定位 [7][8] - 随着半导体行业进入景气周期，晶圆厂扩产增量显著，在国产替代趋势下，公司作为核心材料供应商有望持续受益 [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元、10.21亿元、12.74亿元，当前市值对应市盈率分别为45倍、36倍、29倍 [5][8] 公司业务与技术平台 - 公司围绕液体与固体表面的微观处理技术，成功搭建了“3+1”技术平台，产品覆盖抛光液、功能性湿化学品、电镀液及添加剂，涉及半导体制造“抛光、清洗、沉积”三大环节 [7][16] - 化学机械抛光液板块：致力于全品类产品线布局，已涵盖铜及铜阻挡层、介电材料、钨、基于氧化铈磨料、衬底抛光液等多个产品平台，并可定制开发 [7][19] - 功能性湿电子化学品板块：聚焦集成电路前道制造及后道先进封装用高端产品，主要包括刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液、刻蚀液等 [7][19] - 电镀液及添加剂板块：产品覆盖应用于集成电路制造的大马士革工艺铜电镀液及添加剂，以及应用于先进封装领域的铜、镍、锡银等电镀液及添加剂 [7][20] - 公司拥有上海金桥、宁波北仑、上海化工区三大生产基地，实现差异化布局和协同发展 [22][25] - 公司于2025年4月发行可转债募集资金8.305亿元，用于上海及宁波的集成电路材料基地建设、研发设备购置及补充流动资金 [25][26] 财务与经营表现 - 2024年公司实现营业总收入18.35亿元，同比增长48.2%；归母净利润5.34亿元，同比增长32.5% [5][31] - 2025年前三季度实现营业收入18.12亿元，同比增长38.1%；归母净利润6.08亿元，同比增长55.0% [5][31] - 2020-2024年，公司营业总收入年复合增长率达44%，归母净利润年复合增长率达36% [31] - 公司毛利率保持较高水平，2024年为58.5%，2025年前三季度为56.6% [5][31] - 核心业务抛光液：2024年销量3.10万吨，同比增长41%；营收15.45亿元，同比增长44%；毛利率61.16%，同比提升1.97个百分点 [7][34] - 第二成长曲线功能性湿化学品：2024年销量0.42万吨，同比增长72%；营收2.77亿元，同比增长79%；毛利率43.21%，同比大幅提升10.48个百分点 [7][34] - 公司维持高强度研发投入，研发费用率常年保持在20%左右；截至2025年上半年，研发人员367人，占总人数53%；共获得318项发明专利授权 [38] - 公司业务根植于中国大陆，2025年上半年中国大陆地区营收占比达97%；同时积极拓展中国台湾市场，发明专利中中国台湾地区占比25% [44] 行业趋势与市场机遇 - 半导体行业景气上行：AI发展推动存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价上调，晶圆厂稼动率高负荷运行，拉动上游材料需求 [7][52] - 全球及国内晶圆厂大幅扩产：根据SEMI统计，预计到2026年全球12英寸晶圆厂量产数量将达到230座 [56] - 国内存储与先进逻辑产能增长显著：据报告测算，以头部晶圆厂为例，2026年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14% [7][56] - 技术演进推动材料量价齐升：集成电路技术节点不断推进，CMP工艺步骤增加，对抛光材料的要求持续提高，带动抛光液用量和价值量同步提升 [7][90] - 根据TECHCET数据，2025年全球CMP抛光液市场规模预计为21.4亿美元，2025-2029年抛光液与抛光垫合计年复合增长率预计达8.6% [93] - 国产替代与自主可控趋势加强：在地缘因素推动下，国内半导体材料、设备、制造企业形成产业链协同，加速国产替代进程 [74] 公司竞争地位与市场展望 - CMP抛光液全球市占率稳步提升：根据TECHCET数据测算，2022-2024年公司化学机械抛光液全球市场占有率分别约为7%、8%、11% [7][16] - 公司深耕抛光液领域近20年，在经验积累、客户定制化开发、知识产权布局方面具备显著优势，无惧行业竞争 [9][98] - 建立核心原材料自主可控供应链：通过合资、自研等方式布局氧化硅、氧化铈等研磨粒子，自产产品已实现量产销售并导入客户 [101] - 功能性湿化学品和电镀液进入收获期：随着前期产品持续验证导入，功能性湿化学品将维持高增速，并有望提升利润率水平 [7][9] - 关键业务预测： - 化学机械抛光液：预计2025-2027年销量增速分别为32.3%、22.3%、17.4%；营收增速分别为33.8%、23.8%、17.6%；毛利率预计在58.44%至58.92%之间 [9] - 功能性湿化学品：预计2025-2027年营收增速分别为55.2%、34.3%、30.0%；毛利率预计在49.06%至50.96%之间 [9]