投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为34.16元 [5][11] - 核心观点：公司深耕雷达装备、工业软件与智慧轨交，受益于国防信息化、民用雷达与智能交通需求扩容，多元业务协同发展，业绩有望在结构优化中稳健增长 [2][11] 财务预测摘要 - 营业总收入：预计从2024年的34.00亿元增长至2027年的49.82亿元，2025-2027年同比增速分别为13.4%、11.7%、15.7% [4][12] - 归母净利润：预计从2024年的6.30亿元增长至2027年的9.56亿元，2025-2027年同比增速分别为20.2%、4.2%、21.2% [4][11] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.61元、0.64元、0.77元 [4][11] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为11.4%、10.8%、11.8% [4][12] - 市盈率（PE）：基于最新股本摊薄，预计2025-2027年分别为44.26倍、42.47倍、35.06倍 [4][12] 业务分拆与增长预期 - 雷达整机和子系统：是公司收入与利润的核心支柱，2024年营收27.18亿元，同比增长20.04%，毛利率37.56% [16][35][39]。预计2025-2027年营收增速分别为14%、13%、15% [15][16] - 轨道交通控制系统：短期承压，2024年营收2.83亿元，同比下降48.92% [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为25%、-6%、17%，毛利率预计在12%~24%区间波动 [15][16] - 工业软件及智能制造：构成公司重要的第二增长曲线，2024年营收3.99亿元 [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为1%、17%、20%，毛利率维持在34%以上 [15][16] 行业与市场机遇 - 全球雷达市场：2024年规模估计为401.1亿美元，预计到2033年将达到705.4亿美元，2025-2033年复合年增长率为6.3% [55][57]。增长由国防现代化、边境监控、汽车ADAS及民用领域扩展驱动 [52][57] - 中国雷达行业：市场规模从2016年的252.8亿元增长至2024年的715.3亿元，年复合增长率达13.88% [59]。民用雷达市场规模（2024年375.2亿元）已超过军用雷达（2024年340.1亿元） [59] - 全球军贸与雷达需求：全球国防预算持续上行，防空系统、雷达与电子系统在军贸中的占比呈上升趋势，为公司提供了增量需求空间 [44][47] - 工业软件市场：全球市场规模从2019年的4107亿美元增至2023年的5027亿美元 [65][71]。中国市场规模2023年达2824亿元，预计2025年将达3390亿元，国产替代深化与制造业数字化转型提速 [67][69] - 智能轨道交通市场：智能铁路市场规模预计2025年为426.9亿美元，2030年将达到783.5亿美元，预测期内复合年增长率为12.91% [75] 公司竞争优势与研发投入 - 技术领先：雷达装备产品技术水平国内领先，在防务、气象、空管等领域获得认可 [78]。智慧轨交CBTC、FAO信号系统达到国际先进水平 [84] - 平台化建设：打造“REACH睿知”工业软件与“REASY睿行”智能制造装备体系，实现软硬一体集成化应用 [79] - 研发投入：2024年研发投入总额2.26亿元，同比增长7.45%，占营业收入的6.65% [85][86]。研发人员618人，占总人数46.02%，其中硕士及以上学历人员占比超过52% [86][87] - 技术成果：2024年获得专利授权51项，软件著作权76项，在数字化有源相控阵雷达、工业软件平台等关键领域取得突破 [85][87] 估值分析 - PE估值法：选取航天南湖、纳睿雷达、四川九洲为可比公司，其2025年平均PE为75.12倍 [22][29]。结合公司行业地位与成长确定性，给予2025年56倍PE，对应目标价34.16元 [11][22][24] - PB估值法：可比公司2025年平均PB为5.38倍，给予公司2025年6倍PB，对应每股价值32.1元 [23][24] - 综合结论：采用PE估值法，给予目标价34.16元及“增持”评级 [24]