投资评级 - 首次覆盖江波龙(301308.SZ)，给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为江波龙作为国内规模最大的综合性存储模组厂商，正迎来由智能手机和服务器双重拉动的存储涨价周期，其业绩增长持续性有望超越市场预期 [7] - 核心逻辑在于：1) 主要存储原厂自2025年9月起相继大幅上调产品合约价格；2) iPhone存储升级周期与服务器算力升级共同驱动需求，行业景气度上行 [7] 业务与行业分析 - 公司定位：江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商，产品覆盖NAND Flash及DRAM，面向消费级、企业级及工规级应用 [7] - 行业涨价动态：2025年9-10月，主要存储原厂相继宣布上调产品价格。美光(Micron)上调存储产品价格20%-30%；三星(Samsung)上调移动DRAM合约价15%-30%，同时将NAND Flash合约价上调5%-10%；SK海力士(SK Hynix)官宣2025年第四季度DRAM与NAND Flash合约价最高上调30% [7] - 服务器/HBM市场前景：2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，预计到2034年将增长至570.9亿美元，2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定 [7] - 有别于市场的认识：市场普遍认为服务器是主要需求，但报告指出iPhone带动智能手机进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期 [7] - iPhone升级周期佐证：根据梳理，iPhone标准款最低存储容量从2024年iPhone 16的128GB，预计将升级至2025年iPhone 17的256GB；内存容量也从iPhone 14的6GB升级至iPhone 16的8GB，显示明确的硬件升级趋势 [14] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为239.95亿元、306.18亿元、381.50亿元，同比增长37.4%、27.6%、24.6% [5][7] - 净利润预测：预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为11.69亿元、21.01亿元、22.53亿元，同比增长134.4%、79.8%、7.2% [5][7] - 盈利能力预测：预计毛利率从2024年的19.0%提升至2027年的20.2%；净资产收益率(ROE)从2024年的7.7%提升至2026年的21.6% [5][24] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为2.81元、5.05元、5.42元 [5][24] - 估值水平：基于预测，对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为95.0倍、52.8倍、49.3倍 [5][7] 关键假设与催化剂 - 关键假设：1) 预测2025-2027年公司总营收保持较高增速，其中核心业务嵌入式存储2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2) 公司通过优化产品结构，毛利率稳步提升 [7] - 股价催化剂：1) iPhone存储升级周期持续，预计2026年新款机型存储参数提升将进一步推动存储价格上涨；2) 服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气 [7] 市场与财务数据 - 股价数据：截至2025年12月30日，收盘价为254.75元，一年内最高/最低价分别为326.21元/67.26元，市净率为14.2倍 [2] - 基础数据：每股净资产18.0元，资产负债率58.93%，总股本4.19亿股，流通A股2.74亿股 [2] - 历史财务表现：2024年公司营业总收入为174.64亿元，同比增长72.5%；归母净利润为4.99亿元，实现扭亏为盈（2023年为亏损8.28亿元） [5]