投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，当前股价为40.92元，合理价值为54.34元 [4] - 核心观点：公司是全球高端芳纶纸核心供应商，市场占有率全球第二，下游涵盖电力电气、航空航天、新能源、电子通讯等多个高增长领域，有望受益于海外电网升级、数据中心建设、全球民航新机及维修大周期、商业航天发展、国产替代加速以及行业龙头杜邦退出带来的份额提升机遇 [2][9] 公司概况与市场地位 - 公司是国内首家芳纶纸生产企业，深耕行业多年，打破了国外技术垄断，实现了芳纶纸的国产规模化制备 [17] - 公司芳纶纸产品全球市场占有率位居行业前列，仅次于美国杜邦公司，主要客户包括中航集团、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、法国施耐德等国内外知名企业 [9][17] - 公司是国家制造业单项冠军企业、国家专精特新“小巨人”企业，拥有国家级研发平台 [17] 产品结构与财务表现 - 公司主要产品为芳纶纸，2025年上半年营收占比达95.5%，毛利润占比99.1% [22] - 芳纶纸分为间位和对位两类：间位芳纶纸主要用于电气绝缘领域（如变压器、电机），2022年收入占比92.8%；对位芳纶纸主要用于蜂窝芯材领域（如航空航天），2022年收入占比7.2% [22] - 公司积极发展闪蒸无纺布、RO膜基材等复合材料，以构筑第二增长曲线 [22][27] - 公司业绩保持高速增长：2018-2024年，营业收入从1.1亿元增长至4.1亿元，6年复合年增长率达25%；归母净利润从0.2亿元增长至1.0亿元，6年复合年增长率达31% [24] - 公司盈利能力稳步提升：2020-2024年，整体毛利率从26%提升至37%，净利率从18%提升至23%；2025年前三季度毛利率/净利率分别为40%/26% [25] 行业竞争格局 - 2022年，按理论产能计算，美国杜邦在全球芳纶纸市场占有率达57.1%，公司以14.3%的市占率位居第二 [38] - 2025年9月，美国杜邦宣布出售其Kevlar和Nomex芳纶业务，估值约18亿美元，正式退出芳纶纸行业 [38] - 杜邦的退出留下了市场空间，国内芳纶企业有望凭借成本优势和快速响应能力，加速接收其客户资源，特别是在对位芳纶领域提升全球份额 [39] 下游应用与增长驱动力 电力设备领域 - 芳纶纸具备优异的耐高温绝缘性能，广泛应用于牵引变压器、牵引电机、发电机等电力电气设备 [41] - 受益于海外电网改造升级与AI数据中心建设带来的高景气：全球数据中心电力消耗预计将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长来自AI需求 [52] - 2024年公司海外业务毛利占比已达28%，需求与份额有望双升 [9] 航空领域 - 芳纶纸蜂窝芯材作为轻质高强结构材料，广泛应用于飞机、直升机等航天器的天线罩、雷达罩、壁板、舱门、地板等部件 [56] - 全球民航市场复苏：预计2025年全球旅客运输量将达52亿人次，同比增长6.7% [57] - 新机需求旺盛与机队老龄化驱动维修市场：波音预计2025-2044年全球将累计交付约43,600架民航飞机；全球商用机队平均机龄已达14.8年，创30年来新高 [65][68] - 公司蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商实现成熟应用，将受益于全球民航新机及维修大周期，以及国产大飞机加速带来的机遇 [9][114] 商业航天领域 - 芳纶材料具有高强度重量比、热稳定性、抗辐射性、振动阻尼等特性，是卫星、火箭整流罩、天线等太空设备的理想材料 [104][105] - 太空碎片防护、宇航服等新应用领域为芳纶材料带来更广阔的空间 [106][112] - 公司产品已成熟应用于卫星及火箭整流罩等领域 [114] 低空经济 - 政策支持低空经济发展，预计到2027年中国低空经济规模有望突破1.1万亿元 [98] - 电动垂直起降飞行器（eVTOL）产业高速增长，预计2026年规模将达到95亿元，三年增长近10倍 [98] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.79亿元、6.43亿元、9.60亿元，同比增长17.5%、34.2%、49.2% [3][115] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、1.77亿元、2.82亿元，同比增长21.9%、44.1%、59.5% [3][115] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.21元、1.93元 [3][9] - 基于公司在高端芳纶纸领域的核心竞争力及下游高增长市场，参考可比公司估值，给予公司2026年45倍市盈率（PE）估值，对应合理价值54.34元/股 [9][125]