报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司是国内芳纶纸国产替代标的，在航空蜂窝、变压器等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，同时新品放量凸显材料平台价值 [6] - 2025年业绩受蜂窝交付延后影响低于预期，但变压器领域引领增长，原料降价带动毛利率提升 [1][6] - 展望未来，公司将持续推进芳纶纸在变压器、蜂窝芯材等领域渗透率的提升，逐步消化新增产能，并预计新产品产线于2026年第一季度投产，丰富产品种类 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入4.45亿元，同比增长9.2%；归母净利润1.27亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长17.4% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收1.02亿元，同比下降19.1%，环比下降3.7%；归母净利润3619万元，同比增长21.5%，环比增长28.6% [6] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1.45亿元、2.00亿元、2.45亿元（原2026-2027年预测值分别为1.74亿元、2.20亿元） [6] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5.66亿元、7.00亿元、8.22亿元，同比增长率分别为27.2%、23.5%、17.5%；归母净利润同比增长率分别为13.7%、38.2%、22.2% [5][6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为40.2%，同比增加2.8个百分点；净利率为28.6%，同比增长4.0个百分点。预测2026-2028年毛利率分别为37.6%、40.2%、41.0% [5][6] - **股东回报**：2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利2元（含税），合计派发2925万元（含税） [6] 分业务领域表现与展望 - **变压器领域**：是2025年营收增长的主要驱动领域，受益于全球电力变压器、AI数据中心、新能源等领域高速发展带来的需求持续旺盛。公司深化与存量客户战略绑定，并成功切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链 [6] - **蜂窝芯材领域**：2025年受下游军用需求延后影响有所承压。但在民用方面，公司深化与中航集团的深度合作，未来随着C919产能爬坡、商业航天卫星组网加速以及低空经济发展，该领域具备较大增长空间 [6] - **新能源汽车领域**：随下游车企新项目推出稳定增长，增速超30.0%。公司成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，其中复合材料实现收入2121万元，同比增长116.6% [6] - **复合材料业务**：随着出货量增加，2025年毛利率转正至0.9% [6] - **市场区域表现**：受国内变压器厂商出口旺盛影响，2025年境内收入3.44亿元，同比增长12.2%；境外市场方面，公司凭借UL认证突破欧美市场准入壁垒，并优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升 [6] 成本与费用分析 - **原料成本下降**：公司成本锚定的二胺、酰氯的核心原料纯苯价格在2025年呈下降趋势，2025年12月31日价格为5325元/吨，较2025年1月2日下降27.0%，带动毛利率提升 [6] - **销售费用增加**：为提升全球竞争力，公司扩充营销队伍并积极参加全球展会，2025年销售费用为1391万元，同比增长20.7% [6] - **其他费用稳定**：管理费用、研发费用、财务费用等其他各项费用在2025年保持相对稳定 [6] 产能与研发进展 - **新增产能消化**：公司将在2026年持续推进芳纶纸渗透率提升，逐步消化新增产能 [6] - **研发项目**：积极开展如蜂窝用低介电高导热芳纶纸基材料、高强透气芳纶基纸基材料等研发项目，以强化在航空航天等领域的优势 [6] - **新产品投产**：RO膜基材及芳纶湿法无纺布产线预计于2026年第一季度投产，将丰富公司产品种类 [6] 估值数据 - **当前股价与估值**：截至2026年3月20日，收盘价为45.26元，对应市净率为8.1倍 [1] - **预测市盈率**：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为46倍、33倍、27倍 [5][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司是国内芳纶纸国产替代标的，在航空蜂窝、变压器等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，同时新品放量凸显材料平台价值 [6] - 2025年业绩受蜂窝芯材交付延后影响低于预期，但变压器领域引领增长，原料降价带动毛利率提升 [1][6] - 展望未来，公司将持续推进芳纶纸在变压器、蜂窝芯材等领域渗透率的提升，逐步消化新增产能，并预计新产品产线于2026年第一季度投产，丰富产品种类 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入4.45亿元，同比增长9.2%；归母净利润1.27亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长17.4% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季营收1.02亿元，同比下降19.1%，环比下降3.7%；归母净利润3619万元，同比增长21.5%，环比增长28.6% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.45亿元、2.00亿元、2.45亿元，对应同比增长率分别为13.7%、38.2%、22.2% [5][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5.66亿元、7.00亿元、8.22亿元，对应同比增长率分别为27.2%、23.5%、17.5% [5][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为40.2%，同比增加2.8个百分点；净利率为28.6%，同比增长4.0个百分点 [5][6] - **股东回报**：2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利2元（含税），合计派发2925万元 [6] 分业务领域表现 - **变压器领域**：是2025年营收增长主要驱动领域，受益于全球电力变压器、AI数据中心、新能源等领域高速发展带来的需求持续旺盛，公司深化与存量客户战略绑定，并成功切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链 [6] - **蜂窝芯材领域**：受下游军用需求延后影响有所承压，但在民用方面深化与中航集团的合作，未来随着C919产能爬坡、商业航天卫星组网加速及低空经济发展，具备较大增长空间 [6] - **新能源汽车领域**：稳定增长，增速超30.0%，公司成功拓展东风、长安、小米等头部新项目；其中复合材料实现收入2121万元，同比增长116.6% [6] - **复合材料**：随着出货量增加，毛利率转正，2025年为0.9% [6] 市场与销售分析 - **区域市场**：2025年境内收入3.44亿元，同比增长12.2%，表现优于境外，主要受国内变压器厂商出口旺盛驱动；境外市场方面，公司凭借UL认证突破欧美市场准入壁垒，并优化亚太渠道布局 [6] - **销售费用**：为提升全球竞争力，公司扩充营销队伍并积极参加全球展会，2025年销售费用为1391万元，同比增长20.7% [6] 成本与毛利率驱动因素 - **原料成本下降**：公司成本锚定的二胺、酰氯的核心原料纯苯价格在2025年呈下降趋势，2025年12月31日价格为5325元/吨，较2025年1月2日下降27.0%，带动毛利率提升 [6] 未来发展展望 - **产能与渗透率**：2026年将持续推进芳纶纸在变压器、蜂窝芯材等领域渗透率的提升，逐步消化新增产能 [6] - **研发项目**：积极开展如蜂窝用低介电高导热芳纶纸基材料、高强透气芳纶基纸基材料等研发，强化在航空航天等领域的优势 [6] - **新产品投产**：RO膜基材及芳纶湿法无纺布产线预计于2026年第一季度投产，将丰富公司产品种类 [6]

中泰证券股份有限公司 关于烟台民土达特种纸业股份有限公司 预计 2026 年度目常性关联交易的核查意见 中泰证券股份有限公司(以下简称"中泰证券"或"保荐机构")作为烟台民士 达特种纸业股份有限公司(以下简称"民士达"或"公司")向不特定合格投资者公 开发行股票并在北京证券交易所上市的保荐机构,根据《证券发行上市保荐业务 管理办法》《北京证券交易所股票上市规则》《北京证券交易所上市公司持续监管 办法（试行)》《北京证券交易所证券发行上市保荐业务管理细则》等相关法律、 法规和规范性文件的规定,对民士达预计 2026年度日常性关联交易的事项进行 了核查,具体情况如下: 一、关联交易基本情况 根据公司业务发展及生产经营情况,民士达对 2026 年度可能发生的日常性 关联交易进行预计,具体情况如下: | | | | 关联交易类别 | 主要交易内 | 预计 2026年发 | 2025年与关联方 | 预计金额与上年实 际发生金额差异较 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 容 | 生金额 | 实际发生金额 | | | | | | | 大的原因(如有) | | 购买原材料、 | 烟头原 ...

业绩总结 - 2025年主营业务收入44490.77万元，上年为40695.28万元[7] - 2025年末资产总计10.45亿元，较2024年末增长6.61%[19] - 2025年末负债合计2.14亿元，较2024年末下降12.81%[21] - 2025年末股东权益合计8.30亿元，较2024年末增长12.96%[21] - 2025年营业总收入445300970.89元，较2024年增长约9.16%[27] - 2025年净利润126313041.89元，较2024年增长约31.84%[27] - 2025年基本每股收益0.87元/股，2024年为0.69元/股[27] - 2025年经营活动产生的现金流量净额69826490.08元，较2024年增长约64.37%[32] 业务结构 - 2025年公司主营业务收入主要来源于芳纶纸的生产和销售[7] 在建项目 - 新型功能纸基材料产业化项目预算22476.49万元，工程进度72.63%[192] - 湿法多功能材料产业化项目预算6000.00万元，工程进度43.28%[192] - 3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目预算25000.00万元，工程进度100%[192] - 3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目利息资本化累计金额684415.67元[192] 资产情况 - 年末其他货币资金为25378519.34元[147] - 年末应收票据合计53074503.50元[148] - 年末货币资金合计194719969.26元[149] - 应收账款年末账面原值26600618.78元[155] - 应收款项融资年末余额34260225.85元[162] - 其他应收款年末余额84422404.59元[163] - 预付款项年末1 - 2年金额566325.04元[174] - 存货年末账面价值135634025.52元[177] - 其他流动资产年末合计4359257.88元[180] - 债权投资年末账面余额为70174520.55元[181] - 长期应收款年末账面余额为885000元[184] - 固定资产年末余额为337965615.24元[185] - 在建工程年末余额为52057216.84元[187] - 工程物资年末余额为8431824.64元[193] - 使用权资产年末账面价值5217187.44元[194] - 无形资产年末账面价值合计14884867.35元[195] - 长期待摊费用年末余额4693661.09元[196] - 高可靠性供电费年末余额557522.15元[196] 税务政策 - 公司增值税税率为13%，城市维护建设税税率为7%等[141] - 公司及子公司按15%的优惠税率缴纳企业所得税[142] - 公司报告期内按现行标准的50%计算缴纳城镇土地使用税[143] - 2023 - 2027年，公司享受先进制造业企业增值税加计5%抵减政策[144] - 2023 - 2027年，子公司于2025年1 - 6月享受附加税费减半征收优惠[145] 财务审计 - 信永中和会计师事务所于2026年3月17日出具审计报告[17] - 审计认为公司2025年财务报表按准则编制，公允反映状况[4] 持续经营 - 公司对自2025年12月31日起12个月的持续经营能力评价，未发现重大怀疑事项[42]

募集资金情况 - 公司发行4025万股，每股6.55元，募集资金总额2.636375亿元，净额2.4672872692亿元[1] - 截至2024年12月31日募集资金余额1.2991468694亿元[3] - 2025年募集资金账户利息收入81.524546万元[4] - 2025年募集资金使用金额8634.599096万元[4] - 截至2025年12月31日募集资金余额4438.394144万元[4] 资金置换情况 - 2023年6月置换自筹资金9,435,446.83元[21] - 2024年置换资金总额55,937,243.22元[21] - 2025年因银行票据支付置换资金3572.18531万元[9][21] - 2025年因信用证支付置换资金1284.8108万元[9][21] 资金管理情况 - 2024年拟使用不超1.8亿元闲置资金现金管理，2025年拟使用不超9000万元[11][12] - 截至2025年12月31日，使用闲置募集资金现金管理金额4438.39万元[12] 项目投入进度 - 新型功能纸基材料产业化项目截至期末投入进度为84.22%[20] - 研发中心项目截至期末投入进度为62.62%[20] - 补充流动资金项目截至期末投入进度为100.56%[20] 合规情况 - 2025年度公司不存在使用闲置募集资金暂时补充流动资金的情况[10] - 2025年度公司不存在变更募集资金用途及使用披露违规情形[13][14]

审计情况 - 审计烟台民士达公司2025年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 审计认为公司于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 信永中和会计师事务所2026年3月17日出具审计报告[10] 公司信息 - 公司场所位于北京市东城区朝阳门北大街A座8层[13] - 公司注册资本6000万元[13]

本人作为烟台民士达特种纸业股份有限公司(以下简称"公司")的独立董事，能 够严格按照《中华人民共和国公司法》《北京证券交易所股票上市规则》《北京证 券交易所上市公司持续监管指引第1号——独立董事》等有关法律、法规及《公司 章程》《独立董事工作制度》的相关规定和要求，忠实、勤勉、尽责地履行相关职 责和义务，积极出席相关会议，及时了解公司的生产经营信息，关注公司的发展状 况，认真审议董事会各项议案，并针对相关议案发表独立性意见，充分发挥独立董 事的独立性和专业性作用，切实维护了公司和股东尤其是中小股东的利益。现将本 人在2025年度履行职责的情况汇报如下： 一、独立董事基本情况及独立性情况 包敦安先生，1974年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权，民进会员，博 士学历、副教授。2000年7月至2003年1月任青岛海尔集团公司销售经理；2003年1 月至2006年9月任山东工商学院教师；2006年9月至2010年6月攻读博士学位；2007 年10月至2008年12月任烟台红壹佰照明电器有限公司营销总监；2010年6月至今历 任鲁东大学商学院讲师、副教授；2015年5月至2020年6月任泰和新材独立董事；2021 ...

证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-016 烟台民士达特种纸业股份有限公司 独立董事年度述职报告（冷敏娟） 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 本人作为烟台民士达特种纸业股份有限公司(以下简称"公司")的独立董事，能 够严格按照《中华人民共和国公司法》《北京证券交易所股票上市规则》《北京证 券交易所上市公司持续监管指引第1号——独立董事》等有关法律、法规及《公司 章程》《独立董事工作制度》的相关规定和要求，忠实、勤勉、尽责地履行相关职 责和义务，积极出席相关会议，及时了解公司的生产经营信息，关注公司的发展状 况，认真审议董事会各项议案，并针对相关议案发表独立性意见，充分发挥独立董 事的独立性和专业性作用，切实维护了公司和股东尤其是中小股东的利益。现将本 人在2025年度履行职责的情况汇报如下： 一、独立董事基本情况及独立性情况 冷敏娟女士，1970年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，中 国注册会计师，中国注册资产评估师。1992年7月至1996年12月 ...

证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-017 烟台民士达特种纸业股份有限公司 独立董事年度述职报告（Wei CAI） 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 本人作为烟台民士达特种纸业股份有限公司(以下简称"公司")的独立董事，能 够严格按照《中华人民共和国公司法》《北京证券交易所股票上市规则》《北京证 券交易所上市公司持续监管指引第1号——独立董事》等有关法律、法规及《公司 章程》《独立董事工作制度》的相关规定和要求，忠实、勤勉、尽责地履行相关职 责和义务，积极出席相关会议，及时了解公司的生产经营信息，关注公司的发展状 况，认真审议董事会各项议案，并针对相关议案发表独立性意见，充分发挥独立董 事的独立性和专业性作用，切实维护了公司和股东尤其是中小股东的利益。现将本 人在2025年度履行职责的情况汇报如下： 一、独立董事基本情况及独立性情况 Wei CAI 先生，加拿大籍华人，1959年9月出生，汉族，博士学历。2010年6月 至2016年任精进百思特（上海）总经理，20 ...

烟台民士达特种纸业股份有限公司 拟向银行申请综合授信的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-010 四、 备查文件目录 一、 申请授信的基本情况 根据公司业务拓展及日常经营的需要，结合国家宏观经济形势，公司2026年 度拟向银行申请总额不超过人民币50,000万元的综合授信额度，具体融资金额将 视生产经营对资金的需求情况确定，该额度可在授权范围内滚动使用。建议董事 会授权公司董事长会同经营层在授权范围内审批相关流程，并签署有关合同及文 件。 二、 审议事项 公司于2026年3月17日召开第六届董事会第十四次会议，审议通过了《关于批 准2026年度银行综合授信额度》议案，根据《公司章程》的规定，该议案尚需提交 2025年年度股东会审议。 三、 必要性及对公司的影响 公司向银行申请授信是公司日常业务发展及经营的正常需要，通过银行融资方 式为自身发展补充流动资金，对公司日常性经营产生积极的影响，符合公司及全体 股东的利益，不会对公司 ...