核心观点 - 国防军工行业军贸和两机景气向好，商业航天任务顺利推进 [1] - 两机和大飞机景气向上，军贸高景气持续，商业航天发射任务持续顺利推进 [1][2] - 优选方向围绕"S型曲线"的周期演化、周期扩张和全新周期三条主线展开 [3] 两机和大飞机景气向上 - 通用电气航空航天公司将投资2.25亿美元对其位于纽约州尼斯卡尤纳的研究中心进行现代化改造，扩大在人工智能、自主系统、机器人技术和先进推进系统等领域的研究能力 [1][14] - 中国航发燃机依托航空发动机技术优势构建起完整的民用燃机研发、制造和服务保障体系，打造覆盖1兆瓦到110兆瓦的自主产品平台 [1][14] - C909医疗机亮相"2026中亚公务航空峰会"进行静态展示 [1][14] - 来自复旦大学附属眼耳鼻喉科医院的专业医疗团队在C909医疗机上成功开展全球首台耳鼻喉科机上手术 [1][14] 军贸高景气持续 - 美国国务院批准了向沙特阿拉伯出售48架F-35A"闪电Ⅱ"战斗机及配套装备，总额243亿美元 [2][15] - 洛马公司正式向德国空军交付首架F-35A"闪电Ⅱ"战斗机 [2][15] - 首架战机交付后，德军将首先在美国完成飞行员和地勤人员训练，并逐步接替"狂风"IDS战斗轰炸机承担常规纵深打击和"北约核共享"任务 [2][15] - 该采购项目还将提升德国国防工业加入F-35生产的参与度 [2][15] 商业航天发射任务持续顺利推进 - 我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨26组卫星发射升空，发射任务获得圆满成功 [2][15] - 长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火升空，随后将遥感四十号04组卫星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功 [2][15] 优选方向 - "S型曲线"的周期演化："反内卷，两端走"聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化和智能化趋势，关注航发动力/航发控制、中航沈飞/中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [3][16] - "S型曲线"的周期扩张：出海和民用化，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科/光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等 [3][16] - "S型曲线"的全新周期：新兴产业，聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，关注睿创微纳、菲利华、中航光电、民士达、复旦微电/紫光国微/成都华微（电子联合）、长盈通、海达尔、国博电子（电子联合）、铂力特/华曙高科（机械联合）、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、ST臻镭、火炬电子、中科星图（计算机联合）等 [3][16] 重点公司分析 - 睿创微纳：多光谱感知芯片&AI智能算法深度研发龙头，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片研发的核心技术与AI智能算法深度研发等能力 [17][18] - 睿创微纳营收端：装备领域下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外的应用前景广阔，典型场景如无人机、无人车、低成本导弹如巡飞弹等；海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续；国内安消防、工业测温业务与无人机等领域大客户合作良好，并布局车载中长期成长曲线 [17] - 睿创微纳微波射频等诸多新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期，根据公司2024年年报，化合物半导体领域完成C、X、Ku等频段高性能GaAs、GaN MMIC套片产品自研，形成数十个型号的货架产品并实现批量交付集团内外客户 [17][18] - 紫光国微：赛道空间广，强调长景气需求不变（信息化程度提升、IC占比趋势性提升，带来IC行业需求快于整体装备采购需求），强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势 [19] - 紫光国微AI方面：AI相关产品主要集中在特种集成电路领域，以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单；图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发并在推广中实现用户选用 [19] - 紫光国微智能安全芯片业务方面：eSIM产品实现国内首家商用，防伪产品在全新市场出货，发布全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R [19] - 中富电路：电源PCB有望从单一基板角色演进为"功能化载板"，高密度集成为核心趋势，板载电源高集成度、垂直化需求倒逼PCB本身发生革命性变化 [20] - 中富电路：电源PCB市场=单瓦价值量（复杂工艺带来的价值量提升）*瓦数（AI芯片功耗迅速增长），是未来的强通胀、高增速环节，伴随AI处理器的功耗动辄上千瓦，其市场空间也会呈数倍提升 [20] - 菲利华：航空航天、半导体和光学领域石英材料龙头企业，是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，半导体领域获国内外核心半导体原厂设备商认证 [21] - 菲利华：石英电子布需求除了带动子公司中益新材的石英布需求外，亦有望拉动菲利华本部石英纤维需求，在本轮产业趋势下有望双重受益 [22] - 国睿科技：背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进，国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立 [23] - 国睿科技：2026年预计关联方销售51.74亿元/同比+72.41%（其中，十四所及其控股子公司16.69亿元/同比+103.82%，主要系本年度军贸雷达业务订单预计增加；中国电科下属其他企业35.05亿元/同比+60.63%）[23] - 国睿科技：围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力，2025年6月下属恩瑞特公司连续中标江苏省气象局、山东省气象局多个项目，总计金额逾1亿元 [23] - 航发动力：需求端持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [24] - 航发动力：供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平 [24] - 航发控制：营收端全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，短期看保障军品科研生产交付，中长期看全球民航配套、军贸和维修，长期看型号发展、技术迭代和业务拓展 [24] - 航发控制：格局端背靠中国航发集团，航发控制系统稀缺龙头地位显著，拥有军民用全谱系航空发动机控制系统技术，先发优势明显，竞争格局优异 [24] - 航发控制：产能端核心能力和产能建设处于快速爬坡期，2021年42.98亿元募投补齐能力瓶颈，助力发展进一步提速 [24] - 中航西飞：军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设；民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商 [25] - 中航西飞：飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [25] - 中航西飞：长期看军贸市场、航空维修业务，尤其是全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，其是空客A320项目重要供应商之一 [25] - 中航重机：收入端公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，有望持续受益于航空装备列装，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，且中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [25][26] - 中航重机：盈利端基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升，以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产，有望推动公司盈利能力逐步向好改善 [26] - 光威复材：国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，估值相对较低且四产品管线景气趋势向上 [27] - 光威复材管线一：新航空装备领域，下一代主力材料T800H，产品迭代卡位装备配套，装备现代化建设下有望率先受益的业绩弹性 [27] - 光威复材管线二：航天卫星互联网领域，MJ系列碳纤维产品应用前景高，特别是手机直连、卫星太阳翼展变大背景下卫星用MJ系列碳纤维使用量的潜在增加趋势 [27] - 光威复材管线三：精确制导类弹药领域，700S/800S系列碳纤维，在相关高效费比导弹、火箭等领域轻量化背景下的应用潜力值得期待 [27] - 光威复材管线四：风电碳梁，顺利取得挪威船级社（DNV）TYPE APPROVAL和SHOP APPROVAL认证证书，重视其在海上风电领域未来2-3年的成长 [27] - 中国动力：重组后船海业务占比提升至40-50%，受益船舶周期修复弹性充足，2024年船海/防务/应用产业收入占比分别达到45%/13%/43%，预计26-28年民船主业收入占比将继续提升 [28] - 中国动力：主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒、高集中度的核心零部件，行业复苏量价弹性已现；发动机直接挂钩低碳转型，双燃料发动机价值量增厚，利润率较传统柴油机亦更高，26-28年双燃料渗透率有望快速提升 [28] - 中国动力：自主品牌WINGD品牌效应逐步提升，新周期具备从代工转向代工+品牌双轮驱动，产业链地位有提升空间 [28] - 中国动力：维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征，根据日本发动机公司年报数据，2023-24财年维修与零部件收入114.76亿日元，占总体营收的54.73% [28] - 中航沈飞：公司是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期 [29] - 中航沈飞：公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [29] - 中航沈飞：公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一，实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划 [29] - 中航沈飞：作为航空产业链"主机厂"，亦有望持续受益于供应链改革，维修业务成长可期，与沈阳市政府、航空产业集团签订战略合作框架协议推动周边产业集群建设，收购吉航和参股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，打造研造修一体化航空产业链 [29] - 长盈通：专注光纤陀螺综合解决方案，深耕惯性导航领域，开拓相变材料第二增长曲线，光纤陀螺是光纤惯性导航系统的核心部件，广泛应用于精确制导领域 [30][31] - 长盈通：拓展多领域下游应用边界，打造特种光纤平台，公司布局的水听器、通信、数据中心以及光纤激光等重点光纤领域对特种光纤需求持续增长 [31] - 长盈通：人工智能与数据中心需求快速增长，并购生一升拓展光通信领域，武汉生一升所处光器件环节是光模块上游，受益β需求拉动和绑定大客户 [31] - 民士达/泰和新材：芳纶纸市占率全球第二，仅次于美国杜邦，下游已涵盖国内外主流客户及多个高增市场 [32] - 民士达/泰和新材：商业航天战略材料核心供应商之一，芳纶纸具有高强度、耐高温、绝缘、耐辐射等诸多特性，在火箭整流罩、卫星天线如天线罩、支撑结构件等领域发挥重要作用 [32] - 民士达/泰和新材：受益海外电网升级及数据中心的高景气，随着海外电网改造及数据中心建设的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点，24年公司海外毛利占比28% [32] - 民士达/泰和新材：高认证壁垒下领先受益全球民航新机和维修需求大周期，以及国产替代进程加速，公司蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商实现成熟应用 [32] - 民士达/泰和新材：全球供给趋紧，杜邦公司退出下，公司产品在高端领域份额具备提升的可能性 [32] - 泰和新材：氨纶业务整体处于周期底部，公司持有民士达66.23%股权，其一方面有望受益于芳纶纸景气抬升的趋势；另一方面，在反内卷背景下，不排除其在行业落后产能出清、公司成本优化双轮趋势背景下，氨纶业务盈利持续改善 [32] 本周行情 - 截至本周收盘，中证军工本周涨幅为-2.42%，2026年初至本周五涨幅为-18.38% [33] - 上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-0.60%、-2.37%、-2.48%，中证军工分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-1.82pct、-0.04pct、0.06pct [33][34] - 2026年初至本周五，中证军工涨幅为-18.38%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为-2.03%、-1.54%、2.68%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-16.35pct、-16.84pct、-21.05pct [33][35][36] - 周涨幅靠前的军工股分别为旋极信息（13.6%）、天和防务（13.5%）、康达新材（10.1%）、雷科防务（9.0%）、奥普光电（7.3%）[39] - 周涨幅靠后的军工股分别为新光光电（-16.0%）、航新科技（-16.0%）、川大智胜（-11.2%）、光电股份（-10.6%）、应流股份（-10.3%）[39] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为59.42X，高于2014年至今最低值（36.91X），低于2021年初至今均值（63.23X），低于自2014年年初均值（83.20X）[43] - 截至本周五，申万国防军工PB（LF）为3.19X，高于2014年至今最低值（1.86X），低于2021年初至今均值（3.28X），低于自2014年年初均值（3.30X）[43] - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为425.31X，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（117.61X）[48] - 截至本周五，航空板块PE（TTM）约为70.55X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.15X）[48] - 截至本周五，地装板块PE（TTM）约为168.44X，高于2014年至今最低值（31.59X），高于区间内均值（117.73X）[48] 持仓分析 - 2026Q2末主动型基金国防板块重仓占比达1.40%，重仓持仓市值为365.37亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为1.40%，环比2026Q1下降0.83pct，超配0.03% [52] - 2026Q2重仓持仓比例低于2023Q1以来的平均值3.16%，近年高位为2022Q4，达5.22% [52] - 2026Q2重仓基金数前五位及对应基金数量分别为睿创微纳（152只）、中国动力（88只）、中国船舶（81只）、中航光电（59只）、火炬电子（52只）[52] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为睿创微纳（+53只）、火炬电子（+42只）、中航光电（+36只）、国博电子（+23只）、中国船舶（+22只）[52] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为航发动力（-60只）、菲利华（-28只）、中航沈飞（-24只）、航天电器（-18只）、洪都航空（-18只）[52] - 2026Q2重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为睿创微纳（67.67亿元）、