核心观点 - 报告认为2026年1月风险资产占优，配置应关注权益与商品，A股行业策略聚焦于中盘蓝筹 [2][7][19] - 具体资产观点：A股震荡上行赔率有限但胜率不低，商品与黄金继续看好，美股与中债中性，美债谨慎 [7][61] 大类资产观点（基于“2+1思维”） - 境内股票（A股）：预期层面由分母端风险评价下行支撑，分子端盈利与成长预期平稳，风险偏好回归下结构上重点关注中盘蓝筹，历史上1月胜率尚可但赔率不高（2019-2024年数据显示1月平均收益率低于其他月份），交易层面不确定性平稳，整体震荡略有上行 [11][12][61] - 境内债券：长端配置力量和政策预期整体偏中性，交易层面中期不确定性有所上行，历史上1月债券胜率较高赔率尚可，但当前利率处于历史低位，整体中性 [13][16] - 黄金：预期层面货币属性（去美元化）与金融属性（利率下行）共振，2025年以来ETF投资持续增长，短期压力不改中期上行趋势，历史上1月COMEX黄金胜率与赔率均较高，整体继续看好 [17][20] - 商品（重点关注有色）：预期层面铜、电解铝等供需错配持续，美联储降息周期提供额外保护，历史上1月有色的胜率与赔率较高，交易层面不确定性平稳，整体继续看好 [21][22] - 美股：预期层面市场对科技泡沫担忧发酵，相关板块峰度/偏度处于历史高位，但基本面与流动性仍有支撑，历史上1月纳斯达克胜率较高但赔率一般，整体中性 [23][24][25] - 美债：预期层面增量信息有限，同时需考虑人民币汇率预期，我国PPI修复及美债利率下行周期分别从购买力平价和利率平价支撑人民币升值，历史上1月美债胜率赔率较高但人民币升值概率同样较高，整体建议谨慎 [26][27][28][29][31] 资产配置策略表现与1月操作 - 模型业绩表现（2025年以来）： - 资产配置策略：低波策略年化收益6.2%，中低波策略年化11.7%，中高波策略年化17.6% [7][34][39] - 行业轮动策略：年化收益40%，跑赢偏股混合型基金指数（年化29.7%） [7][44][45] - ETF策略：资产配置ETF低波年化6.5%，中低波年化12.4%，中高波年化16.6%；行业轮动ETF年化40% [7][52][58] - 1月配置操作： - 资产配置策略：继续看好A股，低波策略小幅加仓商品/美股，中波策略加仓黄金并减仓美股 [7][37][41][60] - 行业轮动策略：当前逻辑主线在于风险偏好回归，推荐以中盘蓝筹为主的行业，包括有色金属、基础化工、电力设备（电新）、通信、电子、传媒等板块 [7][42][49] - ETF策略： - 资产配置ETF：加仓A股、商品、黄金等ETF [7][60] - 行业轮动ETF：推荐有色金属ETF、化工ETF、新能源ETF、通信ETF、信息技术ETF、游戏ETF等 [7][55] 策略方法论摘要 - 动态全天候策略（低波）：通过对通胀、汇率贬值、事件冲击等宏观风险因子进行择时，在经典全天候策略基础上做负面剔除，2025年以来年化收益6.2%，卡玛比率4.3，1月小幅增持A股、商品、黄金 [34][35][37] - 中波策略：以动态全天候策略为底仓，用主动型资产配置进行增强，以在分散风险的同时增厚收益，2025年中低波策略年化11.7%，中高波策略年化17.6% [38][39] - 行业轮动策略框架：基于增长预期与利率预期的四象限框架（股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱），挖掘不同市场环境下行业的轮动规律 [42][43] - ETF策略构建：通过相关性、跟踪误差、规模等多维度打分，为申万一级行业选取最接近的ETF进行策略回测与推荐，大部分行业与对应ETF相关性在**90%**以上 [50][52]