报告投资评级 * 投资评级：买入 [2] * 当前价格：18.92元 [2] * 合理价值：23.78元/股 [2][7] 报告核心观点 * 汉得信息是国内领先的数字化综合服务供应商，也是AI Agent领域的核心玩家 [7][12] * 公司凭借产品、技术、客群三大优势构筑了坚实的基本盘 [7] * AI Agent业务商业化进展显著，已打开公司第二成长曲线 [7] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.50亿元、3.04亿元、3.77亿元 [5][7] * 基于2026年80倍市盈率的估值，给予“买入”评级 [7] 公司概况与发展历程 * 公司是国内ERP咨询实施服务龙头，已逐步转型为数字化综合服务供应商 [12] * 公司于1996年成立，2011年在深交所创业板上市 [12] * 2018年公司向“产品+服务”全面数字化服务商进化，2023年推出AIGC中台H-Copilot产品 [12] * 公司累计服务超过7000家行业头部企业 [12] * 公司股权结构相对稳定，陈迪清为实际控制人，截至2025年第三季度持股5.22% [16][18] 财务数据分析 * 整体业绩：公司营业收入整体呈现增长态势，2025年前三季度实现收入24.4亿元，同比增长4% [23] * 净利润波动：2023年归母净利润为-0.25亿元，主要受投资收益高基数及费用增加影响 [5][23]；2024年扭亏为盈至1.88亿元，得益于自主软件业务毛利率提升及费用率下降 [5][23]；2025年前三季度归母净利润为1.5亿元，同比增长7% [23] * 业务结构转型：公司持续优化业务结构，自主软件业务（产业数字化+财务数字化）规模扩大，收入占比已过半 [27]；传统的泛ERP业务收入占比从2015年的82.9%下降至2025年前三季度的30.68% [27] * 盈利能力改善：2025年前三季度整体毛利率达34.9%，同比提升2.1个百分点，主要得益于自主软件业务毛利率大幅增长 [31] * 海外业务拓展：海外营收占比持续提升，2025年上半年海外营收达2.3亿元，占总收入的15% [33] * 费用管控：2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为7.9%、12.9%、7.6%，管理费用率偏高主要因包含约7329万元的股权激励费用 [37] 核心竞争优势：产品、技术、客群 * 产品侧：公司构建了多层次、体系化的产品矩阵，包括AI智能化应用、企业级PaaS平台、数据应用、产业数字化、财务数字化、泛ERP和IT外包七大业务板块 [40][60] * 技术侧：公司拥有多年复杂ERP系统实施经验，形成了深刻的行业Know-how，能够解决大型企业数据孤岛、集成难度大等转型难题 [7][63] * 客群侧：公司客户多为支付能力和意愿强的大型企业，累计服务超7000家客户，包括众多中国及世界五百强企业，在各关键行业形成深度渗透 [7][69] AI Agent业务：第二成长曲线 * 战略定位：AI Agent业务是公司未来增长的核心驱动力，旨在推动AI由“辅助工具”向“业务重构”演进 [44] * 产品体系：2025年3月正式发布“得灵”AI产品/服务系列，覆盖“模型+平台+应用+服务”四层一体，横跨制造、营销、财务、供应链等核心场景 [44] * 先发与经验优势：公司自2019年即开始探索B端AI融合业务 [7][89]；深厚的行业Know-how使其能深度结合企业实际运营场景，满足企业级AI Agent在可靠性、集成性、安全性等方面的要求 [89][93] * 技术破局能力：公司凭借多年实施复杂系统的经验，通过内置数据治理工具链、融合数据平台、细粒度权限控制等方案，解决企业落地AI Agent时的数据、能力、管理三大阻碍 [98][101] * 商业化进展：AI业务收入增长迅猛，2023年约2200万元，2024年约7800万元（同比增长超200%），2025年上半年达1.1亿元，第三季度单季收入约1亿元 [7][112] 盈利预测与业务展望 * 整体预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为34.06亿元、36.70亿元、40.47亿元，同比增长5.3%、7.8%、10.3% [5] * 分业务预测： * 产业数字化：预计2025-2027年增速分别为18%、21%、23%，毛利率分别为43%、43%、44% [116] * 财务数字化：预计2025-2027年增速分别为8%、10%、12%，毛利率分别为35%、35%、36% [119] * 泛ERP业务：预计2025-2027年增速均为-5%，毛利率分别为33%、32%、32% [119] * IT外包业务：预计2025-2027年增速均为-5%，毛利率分别为12%、11%、11% [119] * 综合毛利率：预计2025-2027年分别为34.7%、35.1%、36.5% [117] * 费用率：预计随着营收规模提升，费用率将进一步摊薄 [117]