行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：白酒调整筑底，大众品三线布局 [3] - 2025年食品饮料板块全年表现不佳，但展望2026年并不悲观 [3] - 白酒行业已进入深度调整期，基本面已接近底部，具备布局价值 [3] - 当前消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料有望受益于内需战略提振 [4] 每周观点：白酒调整筑底，大众品三线布局 - 报告期内（12月29日-1月2日），食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.7个百分点 [3][11] - 子行业中软饮料（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）表现相对领先 [3][11] - 2025年食品饮料指数下跌9.7%，全市场排名最末，跑输沪深300约27.4个百分点 [11] - 贵州茅台召开经销商大会，飞天茅台酒从2026年1月1日起正式在i茅台平台上销售，体现了市场化经营思路 [3][11] - 头部酒企茅台、五粮液等已推出市场化调整方案，白酒价格普遍下行后，对2026年春节动销并不悲观 [3][11] - 白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好 [3][11] - 白酒投资建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] - 大众品选取三条选股思路：一是寻找行业周期反转机会，重视原奶与乳制品行业；二是寻找渠道革新、品类升级与海外市场扩容三重红利共振的成长性标的；三是关注自身业务周期向上、处于困境反转的投资机会 [4][12] - 大众品具体受益标的包括：原奶及乳制品（优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业）、成长性标的（盐津铺子、卫龙美味、西麦食品）、困境反转标的（甘源食品、中炬高新） [4][12] 市场表现 - 报告期内，食品饮料指数跌幅为2.3%，跑输沪深300约1.7个百分点 [13] - 个股方面，巴比食品、养元饮品、西麦食品涨幅领先；安记食品、海欣食品、皇氏集团跌幅居前 [13][16] 上游数据 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，同比下跌18.7% [10][17] - 2025年12月26日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6% [10][17] - 2025年1月3日，猪肉价格17.6元/公斤，同比下跌21.2% [10][23] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下跌2.1% [10][23] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [10][23] - 2025年12月26日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比上涨0.3% [10][23] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比上涨1.1%；进口数量84.0万吨，同比增加16.7% [31] - 2025年12月31日，大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨1.3% [35] - 2025年12月25日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比上涨2.2% [35] - 2025年12月31日，柳糖价格5390.0元/吨，同比下跌10.9% [37] - 2025年12月26日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.1% [37] 酒业数据新闻 - 2025年，酒鬼酒建设有效核心终端近3900家（3887.5家） [40] - 2025年，茅台酱香酒系列酒全系产品动销显著提升，大部分产品动销率保持75%以上 [41] - 洋河股份发布“洋河·金马奔腾”生肖酒，标志着其历时十二年的生肖酒系列圆满收官 [41] 备忘录 - 需关注2026年1月6日天味食品召开股东大会 [8][42][44] 重点公司推荐组合及逻辑 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年预测EPS为73.02元，2026年预测EPS为77.75元，对应2026年预测PE为17.7倍 [45] - 山西汾酒：2025年预测EPS为10.07元，2026年预测EPS为10.76元，对应2026年预测PE为16.0倍 [45] - 西麦食品：2025年预测EPS为0.78元，2026年预测EPS为1.02元，对应2026年预测PE为27.6倍 [45] - 甘源食品：2025年预测EPS为2.57元，2026年预测EPS为3.56元，对应2026年预测PE为16.0倍 [47]