投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 预计公司2025-2027年现价对应动态PE分别为30倍、23倍、20倍 [5] 核心观点 - 公司发布2025年股票期权激励计划草案，业绩考核目标要求2026-2028年扣非归母净利润复合年增长率分别不低于107%、73%、62.5%，对应2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元，同时要求ROE分别不低于8%、8.3%、9.4% [3] - 考虑到2025年前三季度公司扣非归母净利润已达12.0亿元，报告认为本次激励目标实现概率较高 [3] - 公司特种玻纤业务技术领先、品类齐全，扩产有望提升市占率并带动盈利上行 [4] 股权激励计划 - 2026年1月4日，公司公告2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540万股，占激励公告前股本总额的0.92% [2] - 首次授予激励对象不超过358人，占2024年末公司员工人数的1.79% [2] - 股票期权行权价格为36.65元 [2] 经营分析 - 特种玻纤业务：2025年上半年特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，均已完成国内外头部客户的认证及批量供货 [4] - 技术突破：低膨胀布打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商 [4] - 市场导入：超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应 [4] - 资金保障：定增将保障特种玻纤项目资金，若扩产顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占率提升带动盈利上行 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为300.73亿元、308.21亿元、336.54亿元，增长率分别为25.39%、2.49%、9.19% [9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.193元、1.554元、1.824元 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为10.19%、12.30%、13.28% [9] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年公司营业收入为239.84亿元，同比下降7.36%；归母净利润为8.92亿元，同比下降59.90% [9] - 盈利能力预测：预计2025年毛利率将恢复至22.4%，2026年及2027年进一步提升至25.2%和25.9% [11] - 营运能力：预计2025-2027年应收账款周转天数分别为112天、102天、102天；存货周转天数分别为76天、74天、74天 [11] - 偿债能力：预计净负债/股东权益比率将从2025年的59.51%下降至2027年的42.32%；资产负债率预计从2025年的55.78%下降至2027年的50.44% [11] 市场评级共识 - 根据聚源数据，过去六个月内市场共有41份报告给予“买入”评级，1份报告给予“增持”评级 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00至1.13，对应“买入”评级 [12][13]