报告投资评级 * 首次覆盖给予“增持”评级 [1][81] 报告核心观点 * 桂林旅游作为桂林市国资委旗下唯一旅游上市公司，背靠国资享受政策红利，通过盘活存量资产与布局增量项目，有望实现提质增效与估值溢价 [8][81] * 公司正通过资产减值与剥离低效资产优化资产结构，2020-2024年累计计提资产减值超4亿元，并于2025年以3450万元转让持续亏损的资江丹霞公司，以提升运营效率 [8][64] * 公司积极布局新项目，2025年高端住宿产品漓江·瀑上酒店成功落地，并与合作方在《境show·生动莲花项目》基础上建设影剧院，以打开成长空间 [8][67] * 控股股东桂林旅投集团旗下拥有丰富旅游资产（如象山、七星、芦笛、冠岩等景区），资源协同与整合潜力为公司发展提供支持 [8][68] 公司概况与业务模式 * 公司是立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团，主营业务包括景区旅游、游船客运、酒店及客运服务 [8][13] * 2024年公司营业总收入为4.32亿元，同比减少7.58%，其中景区旅游/游船客运/饭店/客运服务业务收入占比分别为48%/30%/17%/4%，景区旅游为核心收入来源 [8][21] * 2024年公司总游客接待量为568.34万人次，同比减少8.12%，其中景区接待游客317.80万人次，同比减少11.5% [8][23] * 公司拥有漓江星级游船41艘（4,126个客位），约占桂林市漓江星级游船总数的30.83%，市场份额稳固 [28] 行业与市场环境 * 旅游市场复苏强劲，2024年国内出游人次56.15亿，同比增长15%，恢复至2019年同期的93%，国内旅游收入5.75万亿元，同比增长17%，恢复至2019年同期的101% [45] * 2025年前三季度国内出游人次及游客出游总花费同比分别增长18.0%和11.5%，居民出行意愿与消费能力同步增强 [45] * 节假日旅游市场复苏势头强劲，2025年国庆中秋8天假期间全国国内出游人次达8.88亿，较2024年国庆7天假期增加16% [48] * 中央及地方政府自2023年起持续出台促消费和释放文旅消费潜力的政策文件，为行业发展提供红利 [8][53] 公司核心资源与发展举措 * 公司布局两江四湖、银子岩、龙胜温泉等桂林核心旅游目的地，核心旅游资源构筑了区域竞争壁垒 [8][58] * 公司通过举办国潮音乐会、联名文创IP、升级温泉品质、打造爆款活动（如2025年春节焰火秀吸引20万人次现场观众）等多重举措激活景区客流 [62] * 2025年中秋国庆双节期间，控股股东桂林旅投集团旗下景区与酒店累计接待游客34.08万人次，实现总收入558.91万元，接待量与营收较2024年同期实现双增长 [68] 财务表现与盈利预测 * 2024年公司归母净利润为-2.04亿元，主要受亏损资产和减值拖累 [73] * 2025年第一季度至第三季度，公司归母净利润为3576.78万元，同比实现扭亏为盈 [73] * 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为4.30亿元、4.44亿元、4.59亿元，同比增速分别为-0.44%、3.39%、3.25% [79][80] * 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.33亿元、0.38亿元、0.51亿元，同比增速分别为116.00%、17.09%、32.88% [79][80] * 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为103.63倍、88.51倍和66.61倍 [1][81]