投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖德昌股份，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：德昌股份以吸尘器业务起家，成功切入汽车EPS电机领域并成为国产替代龙头，同时前瞻性布局人形机器人业务，有望成为公司第三增长极 [7] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为47.15/54.86/64.78亿元，归母净利润分别为2.20/3.97/6.32亿元，对应2025年12月31日收盘价的市盈率（PE）分别为40/22/14倍 [5][7] 公司业务与财务表现 - 家电业务（吸尘器及小家电）：2024年吸尘器、小家电业务收入分别为21亿元、14亿元，同比分别增长30%、69% [7]；2022-2024年吸尘器收入占比从71%下降至52%，显示多元化战略降低了对单一品类的依赖 [7]；预计2025-2027年家电业务收入分别为40.14/44.34/49.00亿元，增速分别为9%/10%/11%，毛利率预计为13%/15%/19% [9][12] - 汽车零部件业务（主要为EPS电机）：2022-2024年收入分别为0.74亿元、2.02亿元、4.12亿元，同比增速分别为1902%、172%、105%，毛利率从2%提升至22% [7][9]；2024年公司EPS电机产量、销量分别为264万台、258万台，在国产厂商中份额领先 [7]；预计2025-2027年该业务收入分别为7.01/10.52/15.77亿元，增速分别为70%/50%/50%，毛利率预计维持在22%/27%/27%的高水平 [9][12] - 人形机器人业务：作为前瞻布局的第三增长极，2025年上半年公司与合作企业已完成核心关节电机的样件交付 [7] - 整体财务预测：预计公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、16%、18%，归母净利润增长率分别为-47%、81%、59% [5]；预计销售、管理、研发费用率将保持稳定，分别为0.4%、4.4%-4.6%、3.4% [12] 估值与投资建议依据 - 可比公司估值：选取莱克电气、欧圣电气、富佳股份作为可比公司，其2025/2026/2027年平均市盈率（PE）分别为30/24/21倍 [10][11] - 估值结论：德昌股份2026年及2027年预测市盈率（22倍和14倍）低于可比公司平均水平，且公司成长性突出，因此认为其具备安全边际，支持“买入”评级 [10][11]