报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩预告超预期，主要受益于主营产品价格上涨及递延所得税资产确认 [4][7] - 公司拟现金收购控股股东持有的五矿盐湖51%股权，此举将扩大钾锂资源控制规模，提升业绩与盈利稳定性，并解决同业竞争问题 [4][7] - 钾肥行业因2026年大合同价确定为348美元/吨（同比提升2美元/吨）及国内价格同比上涨30.45%而获得强支撑 [7] - 碳酸锂价格在2025年第四季度因下游需求超预期而快速反弹，电池级市场价同比上月提升28.34% [7] - 基于碳酸锂景气回暖及钾肥景气维持高位，报告上调了公司2025-2027年盈利预测 [7] 公司业绩与预测 - 2025年业绩预告：预计全年归母净利润83亿元至89亿元（同比增长78%至91%），扣非净利润82亿元至88亿元（同比增长87%至101%）[4] - 2025年第四季度业绩：预计单季度归母净利润38亿元至44亿元（同比增长149%至188%，环比增长90%至121%），扣非净利润37亿元至43亿元（同比增长181%至226%，环比增长88%至118%）[4] - 2025年主要产品产销量：预计氯化钾产量约490万吨、销量381.43万吨；碳酸锂产量4.65万吨、销量4.56万吨 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为85.26亿元、120.41亿元、140.87亿元（调整前分别为61.23亿元、71.54亿元、81.73亿元）[7] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为1.61元、2.28元、2.66元 [6] - 增长率预测：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为20.4%、45.0%、14.5%；归母净利润同比增长率分别为82.8%、41.2%、17.0% [6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年毛利率分别为48.6%、60.2%、62.2%；ROE分别为19.0%、21.1%、19.8% [6] - 估值水平：基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为17倍、12倍、11倍 [6][7] 重大资产收购 - 收购标的：拟以现金46.05亿元购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4] - 标的资源：五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1463.11万吨 [4] - 标的产能：包括碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年 [4] - 对公司影响：交易完成后，公司碳酸锂权益产能将从6万吨提升至6.75万吨 [7] - 业绩承诺：出售方承诺五矿盐湖2026-2028年每年实现净利润分别为6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，对应收购PE分别为13.5倍、13.1倍、12.1倍 [7] - 业绩增厚：若业绩承诺实现，将分别增厚公司2026-2028年每股收益（EPS）0.06元、0.07元、0.07元 [7] 行业与市场分析 - 钾肥市场： - 2026年钾肥进口大合同价确定为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [7] - 截至2025年12月30日，国内钾肥价格为3282元/吨，同比上年提升30.45% [7] - 2025年1-11月我国钾肥进口量约1115万吨，同比略微下滑0.56%，供给端支撑较强 [7] - 需求端受国家政策推动油料作物扩产及居民饮食结构升级带动，钾肥需求快速增长 [7] - 碳酸锂市场： - 下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时Q3部分矿山停产，供需趋紧导致价格快速反弹 [7] - 截至2025年12月30日，电池级碳酸锂市场价12.0万元/吨，同比上月提升28.34%；工业级市场均价约11.8万元/吨，同比上月提升28.96% [7] 公司财务与市场数据 - 市场数据（截至2025年12月31日）：收盘价28.16元，一年内最高/最低价29.65元/14.84元，市净率3.6倍，流通A股市值149,010百万元 [1] - 基础数据（截至2025年9月30日）：每股净资产7.76元，资产负债率13.97%，总股本/流通A股5,292百万股 [1] - 历史财务数据：2024年营业总收入15,134百万元（同比下降29.9%），归母净利润4,663百万元（同比下降41.1%）；2025年前三季度营业总收入11,111百万元（同比增长6.3%），归母净利润4,503百万元（同比增长43.3%）[6]