投资评级与核心观点 - 报告给予山西焦煤“增持-A”投资评级，首次覆盖，并给出6个月目标价6.51元 [4][6] - 核心观点认为公司炼焦煤主业具备资源禀赋与品质优势，电力业务通过严控成本与绿色转型实现毛利率提升，整体呈现提质增效态势 [1][3] 公司资源与主业优势 - 公司核心矿区位于我国最大优质炼焦煤基地晋中地区，生产的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属稀缺、保护性开采煤种 [1] - 截至2024年末，公司拥有煤炭资源储量约65亿吨，并通过竞得吕梁兴县区块探矿权进一步增加资源储量9.5亿吨，资源可持续发展能力显著增强 [1][11] 科技、安全与智能化转型 - 公司通过推广应用覆岩离层注浆充填、“110”工法、智能快速掘进等新技术新设备，提升安全水平 [2] - 在绿色转型方面，2025年上半年共利用抽采瓦斯7800万立方米，减排二氧化碳117万吨 [2] - 在智能化转型方面，累计建成10座智能化矿山、21处智能化综采工作面、30处智能化掘进工作面、75处井下无人值守变电所和37处无人值守水泵房 [2] 电力业务表现 - 公司严控火力发电成本，关停落后产能并加强燃料管控，同时优化电量营销策略，2025年上半年电力业务毛利率同比提升7.66个百分点 [3] - 公司推动电力业务绿色低碳发展，2024年通过碳配额履约交易实现收益1.4亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为379.2亿元、411.1亿元、434.1亿元，增速分别为-16.3%、8.4%、5.6% [4][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、24.6亿元、30.0亿元，增速分别为-40.9%、34.2%、21.8% [4][14] - 基于可比公司（潞安环能、平煤股份）估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE） [4][14][15] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.32元、0.43元、0.53元 [10] 分业务板块预测 - 煤炭板块：预计2025-2027年商品煤销量分别为2800万吨、2900万吨、3000万吨，平均售价分别为807元/吨、878元/吨、913元/吨 [11] - 焦炭板块：预计2025-2027年销量维持在350万吨，平均售价分别为1840元/吨、2003元/吨、2092元/吨 [12] - 电力板块：预计2025-2027年售电量分别为179亿千瓦时、178亿千瓦时、177亿千瓦时，售电价格分别为0.328元/千瓦时、0.318元/千瓦时、0.323元/千瓦时 [12]