行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [2] - 头部酒企控量稳价推动批价回升，并提高分红比例使股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [2] - 大众品板块应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [2] - 贵州茅台加速营销市场化转型，将2026年定位为市场化转型提质增效的攻坚突破之年，核心目标是构建供需适配、量价平衡的市场格局，普飞上架i茅台是渠道变革的第一步 [1][3] 周度市场表现总结 - 本周（12月29日至01月02日）食品饮料行业指数下跌2.26%，表现弱于上证指数（上涨0.13%），在31个申万一级行业中排名第30位 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：软饮料（上涨0.55%），其他酒类（下跌0.24%），肉制品（下跌0.97%），调味发酵品（下跌0.98%），烘焙食品（下跌1.09%），保健品（下跌1.29%），零食（下跌1.35%），乳品（下跌2.13%），啤酒（下跌2.15%），预加工食品（下跌2.31%），白酒（下跌2.79%） [3] - 个股涨幅前五：巴比食品（上涨9.93%）、养元饮品（上涨8.08%）、紫燕食品（上涨4.15%）、西麦食品（上涨3.84%）、好想你（上涨3.46%） [3] - 个股跌幅前五：安记食品（下跌22.57%）、海欣食品（下跌17.78%）、皇氏集团（下跌13.53%）、*ST岩石（下跌13.17%）、得利斯（下跌6.92%） [3] 贵州茅台市场化转型具体举措总结 - 产品结构回归金字塔型：以500ml普飞茅台为塔基，夯实核心单品市占率，减少100ml/200ml/1L飞天茅台供应；以精品、生肖酒为塔腰，承担培育新大单品任务；以陈年、文化类产品为塔尖，适度收缩强化稀缺性；系列酒层面集中资源打造1935与王子酒冲击“双百亿”目标 [3] - 量价关系市场化再平衡：明确提出“价格市场化改革”，取消高附加值产品配比制、调整打款政策，以降低渠道资金占用、缓解价格倒挂压力，推动从“以产定销”向“以销定产”的经营范式转变，非标减量后，经销渠道普飞成本下降，有利于稳定渠道信心 [3] - 渠道生态优化与减负：构建“自售+经销+代售+寄售”模式，通过减负政策保障渠道利润、引导经销商从“囤货博价差”转向“做强市场、开拓新客群” [3] - i茅台渠道变革落地：12月30日公告i茅台将于2026年调整产品矩阵，新增飞天茅台在内的多款核心产品，以指导价1499元向消费者直接销售，上线3天内超10万名用户下单购买，春节前单用户限购量已从12瓶下调至6瓶，显示对投放节奏的审慎管控 [3] - i茅台战略意图：核心功能并非贡献增量业绩，而是建立官方直达消费者的稳定通路，同时为市场提供价格参照基准，旨在重构价格形成机制与渠道职能分工，官方自营渠道以指导价直面消费者可缩短流通链路、压缩中间价差空间，抑制投机炒作并释放真实消费需求，推动渠道商经营重心转向深耕终端动销与消费者培育 [3] 行业估值与数据 - 食品饮料行业估值位于近15年15%分位数（PE-TTM） [11] - 报告提供了主要白酒企业PE-TTM估值图表 [14] - 报告跟踪了飞天茅台、普五（八代）、国窖1573、洋河M6+等产品的批价走势图表 [15] - 报告跟踪了生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨）与中国食糖指数:综合图表 [15] 具体投资建议 - 白酒：建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [2] - 大众品：建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [2]