报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][6] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩预告大超预期，归母净利润中值约9.3亿元，环比增长508%，盈利拐点已现[1][6][7] - 公司作为全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，凭借全产业链一体化布局的成本优势，在原材料价格上涨周期中盈利弹性凸显[1][6][11] - 电解液价格已实现顺畅传导，预计2026年单位盈利有望进一步上行，公司业绩弹性将更突出[6][8][28] - 公司锂电材料平台架构已基本成型，除电解液外，在磷酸铁锂正极及固态电池材料领域持续投入并取得进展，综合竞争力稳固[1][6][34] 2025年Q4业绩预告点评 - 业绩大幅反转：公司预计2025年实现归母净利润11-16亿元，同比增长127-230%；其中第四季度归母净利润中值约9.3亿元，环比增长508%[1][6][7] - 盈利超预期原因：2025年下半年六氟磷酸锂价格迎来反转并大幅上涨，价格传导至电解液端，公司凭借电解液一体化成本优势率先实现盈利大幅反转[1][6][7] - 主营业务拆分： - 电解液业务：2025年第四季度出货量约22万吨，同比增长38%，环比增长17.4%；估算单吨盈利约4000元，环比增加超3000元，贡献利润接近9亿元；其中12月单月利润占比近7成，单吨盈利可能超过7000元[8] - 日化及正极业务：日化业务预计贡献净利润近0.6亿元；磷酸铁业务第四季度出货约5万吨，预计亏损约0.4亿元，但产品已开始提价约1000元/吨，2026年有望扭亏[9] 电解液产业链一体化成本优势 - 全球龙头地位：公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达90%以上，部分核心添加剂自供比例达80%以上[1][11] - 独特工艺成本优势：公司拥有全球最大液体六氟磷酸锂产能（折固超11万吨），其独特的液体工艺在产品质量、生产效率和综合成本上具有显著优势[11] - LiFSI领先布局：公司是全球最大LiFSI厂商，现有产能3万吨，市场占有率超过50%；凭借液相工艺实现生产成本快速下降，随着其与六氟磷酸锂价格出现倒挂，未来在电解液配方中的添加比例有望提升[19] - 优质客户与长单锁定：客户包括宁德时代、LG化学、特斯拉等头部企业；近期已与瑞浦兰钧、国轩高科、楚能新能源、中创新航等签订长期保供协议，累计锁定超百万吨电解液供应量[12][25] 电解液价格传导与盈利前景 - 价格顺利传导：电解液市场价格已完成两轮跳涨，两个月合计涨幅接近1万元/吨，与公司单位盈利提升基本匹配；6F-电解液-电池厂的价格传导路径已相对顺畅[6][28] - 具体传导过程： - 第一轮（11月初）：电解液价格较底部跳涨约3300元/吨，对应六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至7.5万元/吨[28] - 第二轮（11月底-12月17日）：电解液价格再度跳涨约6500元/吨，对应六氟磷酸锂价格从7.5万元/吨涨至12.5万元/吨[28] - 盈利弹性可期：电解液已开始第三轮涨价，预计公司2026年第一季度单吨盈利还会进一步修复，2026年公司单位盈利有望进一步上行[6][8] 锂电材料平台构建与新业务进展 - 磷酸铁锂正极材料：公司已布局超过10年，现有年产30万吨磷酸铁项目（实际产量调整至20-25万吨），产品合格率问题已解决，并具备量产高端产品能力，目前已实现盈亏平衡[1][34] - 固态电池材料布局： - 硫化物固态电解质：公司拥有8项相关专利，采用液相法制备，已实现公斤级产品送样；其产品在-40°C露点条件下暴露24小时后仍能维持70%-80%以上的电导率，空气稳定性优异[6][35][36] - 产品性能：公司推出的超细颗粒型（离子电导率≥6 mS/cm）与小颗粒型（≥8 mS/cm）电解质产品性能已满足高端要求[37] - 上游材料布局：公司前瞻性布局高纯度硫化锂材料生产，纯度>99.9%，目标是降低硫化物固态电解质的BOM成本至小于30万元/吨[45][46] 财务数据与盈利预测 - 历史财务表现：2024年公司营业总收入125.18亿元，同比下降19%；归母净利润4.84亿元，同比下降74%[2] - 业绩预测：预计2025-2027年营业总收入分别为167.59亿元、319.53亿元、366.86亿元，同比增长34%、91%、15%[2][47] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.52亿元、78.60亿元、85.71亿元，同比增长179%、482%、9%[2] - 业务分部预测： - 锂电池材料：预计2025-2027年收入分别为119.47亿元、266.59亿元、308.63亿元；毛利率分别为26.1%、47.0%、44.5%[48] - 电解液出货与均价：预计2025-2027年出货量分别约72万吨、110万吨、130万吨；销售含税均价分别约1.7万元/吨、2.5万元/吨、2.3万元/吨[47] - 正极材料出货与均价：预计2025-2027年出货量分别约14万吨、25万吨、35万吨；销售含税均价分别约0.9万元/吨、1.1万元/吨、1.1万元/吨[47] - 估值指标：基于预测，公司2025-2027年每股收益分别为0.66元、3.86元、4.21元；对应市盈率分别为69.7倍、12.0倍、11.0倍[2][56]