报告投资评级 * 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 * 报告认为，立讯精密在AI算力基础设施领域进行了“铜、光、热、电”全栈式布局，深度受益于AI浪潮带来的数据中心核心环节量价齐升机遇，通讯业务有望成为公司核心增长引擎[3][5][6] * 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现快速增长，分别为169.6亿元、220.6亿元、277.3亿元，同比增长26.9%、30.1%、25.7%[3][11] * 报告认为公司当前估值（2025-2027年预测PE分别为24/19/15倍）低于可比公司平均（36/24/19倍），且通讯、汽车、消费电子业务均有明确成长动力，维持“买入”评级[3][11] 公司基本面与业务概述 * 公司总股本为7,285.75百万股，流通股本为7,269.27百万股，以2026年1月3日收盘价56.71元计算，总市值为413,174.61百万元[2] * 公司数据中心业务通过全资子公司立讯技术和控股子公司汇聚科技开展，覆盖高速互联（铜连接、光连接）、热管理、电源管理和整机制造[5][15] * 公司通讯业务营收高速增长，2024年达183.6亿元，2022-2024年复合年增长率为19.6%，2025年上半年营收111.0亿元，同比增长48.7%[5][22] 铜互联业务分析 * 行业趋势：英伟达NVLink带宽持续增长，带动高速铜缆和连接器需求。例如，VR200 NVL144机柜背板铜缆数预计相比GB300翻倍至10,368根，连接器数量同步翻倍至20,736DP[7][26][27] * 技术演进：当前主流的NPC方案在224G/448G场景接近瓶颈，CPC方案凭借高带宽、高密度、低损耗等优势有望成为短距离互联核心方案，预计2027年在AI数据中心渗透率超过50%[7][49][51] * 公司进展： * 高速连接器：与国内外客户在224G平台合作紧密，并进行448G平台预研，有望实现头部客户突破[9][47] * 高速铜缆：基于自研Optamax™技术，224G铜缆产品已批量供应全球头部云服务商及英伟达供应链，448G产品已开启预研[9][48] * CPC技术：公司推出的448G CPC方案性能行业领先，最高频点可达110GHz，核心组件已初步具备自主量产能力[9][53][55] 光互联业务分析 * 行业趋势：英伟达机柜光连接带宽逐代翻倍，拉动光模块用量增长。集群规模扩大趋势有望进一步提升单GPU对应的光模块数量[8][60] * 技术方向：800G/1.6T光模块出货量有望快速提升，硅光方案渗透率预计在1.6T时代显著提升。LPO和CPO是主要升级方向，其中CPC+LPO方案有望与CPO长期共存[8][61][62] * 公司进展：公司800G光模块已批量交付多个北美AI客户，1.6T产品处于客户验证阶段。公司深耕硅光方案，并积极推进LPO/CPO前沿技术研发，预计2026-2027年光产品有望实现数量级增长[10][65][66] 热管理业务分析 * 行业趋势：以英伟达为代表的服务器机柜功率已超出风冷极限，全液冷趋势明确。预计2025/2026年英伟达服务器机柜液冷市场空间达39.7/100.6亿美元[8][69] * 技术演进：随机柜功率密度提升，液冷系统复杂度增加，未来有望从接触式液冷向浸没式液冷升级[8][70][73] * 公司进展：公司已推出全套服务器液冷解决方案，液冷服务器及整机柜产品已实现批量交付。公司前瞻布局微通道液冷板、金刚石铜、浸没式液冷等新兴技术[10][71][74] 电源业务分析 * 行业趋势：AI计算卡算力与功耗持续提升，带动AI服务器单机柜功耗快速增长，背板供电等升级趋势推动服务器电源市场空间向上[9][78] * 公司进展：公司服务器电源产品涵盖一次到三次电源，模块电源产品已通过北美核心客户认证并进入大规模量产阶段[11][78] 汇聚科技业务分析 * 业务构成：汇聚科技主营铜缆光缆组件和服务器整机组装，是立讯精密数据中心业务的重要组成部分[15][81] * 光连接业务：公司是谷歌核心MPO连接器供应商，深度受益于光模块需求增长及规格提升带来的MPO量价齐升机遇[87] * 服务器业务：2025年上半年服务器业务营收23.4亿元，同比增长318%，呈现高速增长态势[81][88] * 协同效应：莱尼ACS业务注入后，有望强化公司在汽车及数据中心线缆领域的业务协同[88] 盈利预测与估值 * 整体预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为3,362.17亿元、4,053.36亿元、4,550.53亿元，同比增长25.1%、20.6%、12.3%[3][89] * 分业务预测： * 通讯业务：预计2025-2027年营收分别为248亿元、341亿元、449亿元，同比增长62.2%、90.4%、50.7%[90] * 汽车业务：预计2025-2027年营收分别为423亿元、763亿元、1,069亿元，主要受益于莱尼并表[90] * 消费电子业务：预计2025-2027年营收稳健增长，分别为2,556亿元、2,803亿元、2,874亿元[90] * 毛利率预测：预计公司整体毛利率将从2025年的11.1%提升至2027年的12.2%，其中通讯业务毛利率提升显著，预计从2025年的18.4%升至2027年的23.6%[93][94] * 估值比较：基于2026年1月3日股价，公司2025-2027年预测PE分别为24.4倍、18.7倍、14.9倍，低于选取的可比公司（工业富联、歌尔股份等）平均PE（36/24/19倍）[3][11]