报告投资评级 - 首次覆盖，给予浪潮软件“增持”评级 [2][4][86] 报告核心观点 - 浪潮软件是国内数字政府解决方案的领先厂商，在数字政府、烟草信息化等领域占据优势地位，并持续在多领域进行数字化业务布局 [1][4][11] - 公司近年来营收因政务行业财政资金压力而承压，2024年收入同比下降26.8%至18.70亿元，但公司通过优化毛利率、控制费用，利润端有望在未来修复 [4][16][77] - 政策与产业双轮驱动数字化转型，中国数字政府市场规模预计到2028年将达到2134亿元人民币，期间复合年增长率约为9.4% [4][33][35] - 公司基于大模型等前沿技术持续加强产品研发与创新，发布了“灵犀有言”人工智能平台等六大技术平台，推动业务向深度数字化与智能化转型 [4][56][75] 公司概况与业务布局 - 公司实控人为山东省国资委，股权结构稳定，管理层架构清晰 [4][11] - 公司前身于1996年上市，2001年通过资产重组转型为软件企业，经过20多年发展，已成为数字政府全面解决方案头部企业 [11] - 主营业务涵盖数字政府、市场监管、民政、教育信息化、烟草信息化等多个领域，提供完善的解决方案 [4][12][16] - 在数字政府领域，形成了以政府数脑为底座的“四网一厅”产品体系，包含6个大类、70余个子产品，客户覆盖全国29个省份、135个地市、800多个区县 [12][56] - 在市场监管领域，产品体系包含7个大类、60余个产品，已覆盖16个省级客户，在IDC 2024年数字政府百强榜中市场占有率位居前列 [12][60][62] - 在教育信息化领域，已累计覆盖全国66个地市教育厅局客户，其“灵犀有言教育大模型”入选人工智能大模型教育场景应用案例 [16][68][72] - 在烟草信息化领域，打造“浪潮海川”业务品牌，以烟草V9产品为核心，提供全面的数字化转型服务 [16][72] 财务与业绩表现 - 营收表现：2023年营收为25.53亿元，同比增长23%；2024年营收为18.70亿元，同比下降26.8%，主要因数字政府领域收入下滑 [2][4][16] - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年营收分别为16.45亿元、15.67亿元、15.40亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、0.01亿元、0.22亿元 [2][4][77] - 毛利率：公司毛利率自2023年以来呈回升趋势，2024年提升至39.2% [16][17] 预测2025-2027年整体毛利率分别为38.9%、39.0%、39.2% [77][79] - 费用控制：销售费用率从2017年的近10%降至2024年的4.43%；研发费用率2024年为13.62%，公司保持核心研发投入 [20] 预测2025-2027年销售费用率稳定在4.8%，研发费用率分别为14.7%、14.5%、14.2% [84] - 现金流：2024年公司经营性现金流净额为-2.88亿元，出现大幅净流出；收现比降至0.8以下，销售回款表现走弱 [27] 行业分析与市场前景 - 行业规模：2024年中国软件业务收入达13.73万亿元，同比增长10.0%；其中信息技术服务收入9.22万亿元，云计算、大数据服务收入1.41万亿元 [34] - 数字政府市场：根据IDC预测，到2028年中国数字政府市场规模预计将达2134亿元人民币，期间复合年增长率约为9.4% [4][33][35] - 云计算市场：2024年中国云计算市场规模达到8288亿元人民币，较2023年增长34.4%，正加速向“人工智能+”方向转化 [38][41] - 生成式AI市场：根据IDC预测，2028年中国生成式AI软件市场规模将达到约35.4亿美元，与行业软件的深度融合将成为需求增长重要因素 [49][51] - 竞争格局：中国电子政务行业市场集中度较低，2022年CR3为17.5%，CR5为27.6%；浪潮软件与航天信息、太极股份等属于头部企业 [54][57] 技术创新与研发 - 公司坚持“创新、专注、融合与品质”的研发核心价值观，持续迭代六大平台产品能力，包括人工智能平台“灵犀有言”、低代码开发平台“天工开务”等 [4][75] - 2024年正式发布浪潮人工智能平台（灵犀有言 V1.0），达到国内领先技术水平，并成功获得山东省公共服务人工智能技术重点实验室筹建批复 [75] - 基于大模型技术创新，在政务服务方面打造ECGAP5.0政务平台，推出“边聊边办”等六大智能场景 [56] - 2025年上半年，公司多个自主研发平台通过科技成果评价，达到国内领先或国际先进水平 [76] 估值与投资建议 - 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.22亿元、0.01亿元、0.22亿元，每股收益分别为-0.06元、0.00元、0.06元 [2][81] - 估值水平：预测公司2025-2027年PS分别为3.91倍、4.11倍、4.18倍 [85][86] - 可比公司：选取新点软件、税友股份、中国软件作为可比公司，其2025E PS平均值约为7.2倍，浪潮软件的PS估值水平较可比公司有一定提升空间 [85][86] - 投资逻辑：公司在政务和烟草信息化行业有较强竞争力，历史盈利和现金回款表现较好，当前利润端压力有望通过毛利率优化和费用控制得到修复，故给予“增持”评级 [4][86]